债市“黑金”：“三不管”地带的密室交易

债市“老鼠仓”窝案由各类参与游戏的金融机构和内部人分肥，而这个市场，恰恰是监管各方的交叉地带。

这种密室交易，看似与散户无关，但实际上受损的依然是公众。

“查水表”的来了。

“他们和各种资金打交道，有人拿杯子舀了一点发现没事，就又换盆来装，还是没事，最后接了一根自来水管到自己家里——现在查水表的来了。”这是最近金融界广为流传的一段描述。

从万家基金固定收益部投资总监邹昱被调查开始，在总量25万亿的银行间债券市场上，一场稽查风暴正愈演愈烈。

时至今日，从交易员到部门总监，债市参与者已成“惊弓之鸟”。这些平日里深谙游戏规则的江湖老手们眼下战战兢兢，相互打听着传闻，时刻关注媒体报道和微博动向，以评估事态下一步走向。

银行、基金等机构已经对固定收益部门进行了自查，重构合规系统，交易员不再敢进行任何稍有违规嫌疑的交易，一些券种甚至无人接盘。

而南方周末调查发现，目前一些农信社、农商行和城商行已经停止了债券业务。“现在是整个债券业务都暂停。”多位消息人士表示，“这些小机构管理层在看到出了一系列大案之后，因为怕惹事，直接下令先不做了。”

拔出萝卜带出泥

万家基金固定收益部投资总监邹昱并非第一个被带走的涉案者，但他掌管的万家添利B在2013年4月15日的异常大跌，成为债市风暴众所周知的导火索。

这是一个规模比A股更大的市场，截至2013年2月底，中国债券市场债券托管量为26.6万亿元，其中银行间债券托管量为25.4万亿元，占比95.3%。

债券市场上，玩家都是机构，没有散户。各类机构，诸如银行、基金、保险、券商、农信社、财务公司等非金融法人机构都在其中。

看上去，债市和散户相隔很远，但实际上利益紧密相连。原因在于，这些机构的资金筹码绝大部分来源于公众，有养老金账户、保险资金账户、企业年金账户、银行的理财产品资金、公募基金募集的资金等等。机构只是作为资金的托管方购买债券获益，而发行债券的既有国家（例如发行国债），有地方政府（例如发行城投债），也有企业（例如发行企业债）。

审计署对银行间市场交易主体的调查从2012年就已经开始。而事件的起源，则可以追溯到2010年财政部国库司国库支付中心副主任张锐的案件。张锐不仅在国债招投标过程中舞弊，帮助商业银行以较低的利率中标国债，其本人也涉嫌债市二级市场的“老鼠仓”，获利以千万计。

这起牵涉核心部门的案件引起了高层的注意。

不可忽略的一个背景是，因为股市难振，作为直接融资的债券市场是金融改革接下来的发展重点，债市扩容在即，但扩容之前先要清理干净。而相关部门调查后发现，类似