资产证券化艰难重启

因为次贷危机停滞了4年的中国“资产证券化”，如今正缓缓重启。

2012年10月19日，通元2012年第一期个人汽车抵押贷款支持证券发行说明书公布。上海通用汽车金融有限责任公司通过中粮信托发行近20亿的资产证券化产品。

一个月之前，央行重新扣动资产证券化试点的扳机，给出了500亿元的试点额度。

但是，在美国受欢迎多年，超过美国国债的这类明星产品，在中国却几乎受到冷遇。一位不愿透露姓名的主承销商中层人士向南方周末记者感慨道：“难卖，真的是很难卖。只能是硬拼渠道。”

真的很难卖

银行依然是大买家，占据87%的份额，剩下的13%才是其他投资者。

过去，美国华尔街流传着一句名言：“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”

资产支持证券正是这种产品，所谓ABS（Asset-Backed Security）是指，将欠流动性但有稳定的未来现金流的信贷资产经过重组打包，形成资产池，并以其将来产生的现金收益为偿付基础而发行的证券。

这款产品自1970年代在美国诞生以来，产品总额高达数十万亿美元，成为资本市场上常见的投资品种。到2008年泡沫破灭的那一刻，此类产品已成为美国固定收益市场上最重要的品种，市场份额超过美国国债。

不过，4年前的金融海啸，正是美国金融界过度证券化酿出的恶果：众所熟知的“房利美”和“房地美”等金融机构，通过把住房次级贷款转换成债券，在市场上剥离、分割打包、再出售并层层转手。当贷款者无力还贷，而金融产品的基础价值被放大几倍乃至十几倍，买卖的链条越拉越长，风险累积至7.3万亿美元的资产泡沫。