【点金】只有黄金能hold住

2001年黄金开始上涨，现在已经牛市十年，请问这十年都是动荡避险期吗？至少次贷危机前，大家都交口称赞这是“玫瑰得不能再玫瑰的盛世了”！

黄金最近进入了令人心脏悸动的大洗盘状态，创出每盎司1910美元新纪录之后，突然暴跌百多点，随后又被拉升，再度刷新1920年纪录后，又再度暴跌。经常性的涨跌幅都在3%以上，这在一年前几乎是不可想象的，一年前黄金的日涨跌幅平均只有0.7%左右。

我们经常听到老百姓对黄金的评价，“黄金比纸币虽然靠得住，但黄金太高了，现在处于泡沫阶段”。这是个非常有趣的心理，就想2004年人们对房价的抱怨一样，他们只需要用30%的家庭收入就可以支付按揭，但是他们依然感到不爽。而现在，这个比例上升到不可思议的78%，人们担心的却是政府一旦调控放松，房价还会继续暴涨。

所以，一项资产是否有泡沫，不是说价格高就是泡沫，而是看支持这项资产的动力是否消失。如果动力消失，价格还在上涨，那才是泡沫。如果动力依旧源源不断，价格无论攀升到何种程度，都不能说是泡沫。

10月点金

独立于经济周期的黄金
那么支持黄金的动力是什么呢？很多人说是通胀，黄金保值抗通胀几乎不受怀疑地接受了。但其实这恰恰是有疑问的，比如在美国克林顿政府时期， 当时的通胀大约是2%左右，黄金一路下跌，没看到当时黄金有什么抗通胀的表现。而现在呢，美国的通胀率大约也在2%附近，但黄金却一路飙升。

还有一种说法是，黄金只有避险的时候才涨。现在全球处于动荡避险期，所以黄金才涨。但是，请注意，黄金并不是动荡期才涨到现在这个地步，从2001年黄金就开始上涨了，现在已经十年牛市了，请问这十年都是动荡避险期吗？至少次贷危机前，大家都交口称赞这是“玫瑰得不能再玫瑰的盛世了”！

黄金跟通胀无关，那么跟通缩是不是负相关呢？也不是，石油是通胀涨通缩跌，这个规律非常明显，但对黄金来说不成立。比如次贷危机前石油涨到了每桶140美元以上的水平，但次贷危机发作，全球大通缩，石油跌掉了2/3，而黄金呢，在次贷危机发作的通缩时期，依然创出了新高。但是我们不能忘记，在1997年亚洲金融危机引致的全球通缩期，黄金跟石油一样，一路狂跌，跌到了200美元的水平。

通胀和通缩都跟黄金没关系！不仅如此，全球纸币存量也跟黄金没关系，黄金跟股票市场（例如道指）的火爆或者萧条无关，黄金跟债市红利水平的多少无关，一言以蔽之，黄金甚至独立于经济周期。

黄金与美元
那么黄金飙升的动力究竟在哪呢？发现只有一条规律成立：黄金跟美元的强弱有关，美元强则黄金如粪土。而美元强弱又是跟美国经济对美元的支持力有关。那么怎么衡量这种支持力呢？用一个简单的方法，就是看美国GDP的增长是否超过全球平均水平，如果超过了，那么就有对美元的支持力，那么就会打击黄金，如果没有超过，那么就没有对美元的支持力，就无法打击黄金，黄金就会飙升。

为什么会想到用这种方法来作为检验黄金的动力机制—即使美元满足全球需要甚至过度泛滥，只要美国的经济增长若超过全球平均速度，那么人们将会预期未来美国依然能支撑其币值。而在这种情况下，美元将压倒性地打击黄金。否则，黄金将获得飙升的基础。就像一个人，如果他负债很高（货币发行导致的债务水平上升），但他赚钱能力也很强（GDP增长速度很高），他没有问题，人们都信任他，都会将钱继续借给他。但如果他负债高，赚钱能力却不断变弱，那么人们不仅踌躇继续给钱，而且还有可能将过去给的钱要回来。

通胀通缩、货币量、股市债市的周期变动都无发说明黄金涨跌的基础，而以上理论则完全符合。在1991年-2000年黄金狂跌十年的时候，当时美国步入新经济阶段，1991-2000年的年均GDP增长率达到3.7%，而此时全球的经济增长率是2.6%，美国经济增速比全球快，意味着美国经济在全球经济版图上是“扩张”的，黄金不断下跌。但2001年是一个转折点，2001年-2008年而论，美国的GDP平均增长3.2%，而全世界的平均经济增长率至少达到了3.8%，金砖四国代表的新兴市场国家强势崛起拖动全球经济进入“G20”时代，美国在全球经济版图上是收缩的，黄金强势上涨10年。

目前情势依旧不改，美联储原本以为美国2011年的经济增长会达到2.6%，但现在悲观地表示极大可能会在2%以下，只有1.8%的水平。而新兴市场国家尽管用紧缩政策控制经济过热，但增速亦会相当可观，IMF对全球经济增速下调至4.3%的水平，即使再悲观一点，全球也会有平均3.8%左右的增长。这意味着美国同全球经济平均增速的差距严重扩大了，这个“差值”即是支持黄金不断上涨的基础动力。如果大家能领会了这个逻辑，那么就自然得出结论：“现在，所有都靠不住，只有黄金hold住。””