【平安资讯 从『防通胀』到『新周期』】
平安证券2011年投资策略报告
1、宏观政策判断：从防通胀到双稳并行
我们认为“防通胀”短期仍会持续。CPI同比数据从2009年6月份起开始逐月攀升，在10月份CPI达到了4.4%的高位，预计11月的CPI将继续呈现惯性上冲态势。国内上游资源品的价格和粮食蔬菜等产品的价格虽然短期得到控制，物价水平不会继续提升，但经过前期劳动力成本、农业生产成本的推动，目前的物价波动的中枢比之前有了大幅提高。从国内因素来看，通胀的影响短期难以消失。从国际层面来看，美国、日本等国的增量流动性仍在逐渐释放，外围市场的经济复苏仍较脆弱，在这样的情况之下，释放更多流动性的可能要大于收回流动性的可能。所以从国内外两个层面考虑，防通胀的压力短期仍会持续。
从经济增长的情况看，我国名义GDP的增速自2009年第四季度以来不断下降，短期内我们仍看不到能促使经济增速止跌维稳的因素。其一，发达国家需求增长缓慢，新兴市场国家面临通胀压力而不得不采取紧缩措施，因此中国经济增长的外部环境并非十分友好；其二，国内经济结构调整压力大，过剩产能的淘汰和整合，环境和资源约束提高，新兴产业尚处于初期发展阶段，通货膨胀压力显现等。上述因素，对2011年的宏观经济增长速度和幅度都构成制约。因此，我国的复苏基础仍然脆弱，稳增长的需求仍然存在。
综上，2011年的宏观经济形势可以总结为八个字：通胀上行，增长下行。宏观经济政策会从“抗通胀”优先转化为“稳增长、稳通胀”并行。
2、市场走势判断：政策拐点决定市场拐点
当政策是以“防通胀”为主，就决定了对流动性的压制态度，短期将压制市场上行的空间。
在政策拐点（由“防通胀优先”变成了“稳增长稳通胀双稳并行”）之后，政策对于流动性的压制便会考虑保护经济增长的成果，市场将会出现流动性稳定释放的情况。同时，目前我国的财政扩张还存在一定的空间。我国国债负债规模现在为GDP的25%左右，即使考虑7万亿地方政府负债，也明显低于60%国际警戒线，在财政收入稳步增长的条件下，财政扩张将有较大空间。
新的财政政策的出台将会利好一部分产业，提升公司的业绩。如果流动性增量逐步稳定之后，相关产业的股价将会稳步上升。在这些产业的带动下，我们可以期待市场整体的表现从“震荡整理”过渡到“稳步向上”。
3、行情结构演绎：周期股阶段行情频率提升
从2009年下半年以来的经验看，市场反弹一般遵循“估值修复-中小盘股领涨-全面调整”的三阶段模式。而且周期股多半在市场触底反弹的初期会超越非周期股，一般情况下非周期股的表现会更好。
在目前的转型期，周期股和非周期股的二元结构仍然存在，但是正在走向均衡。目前成长股的溢价有合理性，一般在经济转型期，成长股享受估值溢价有利于引导社会资金的流向。只要中国经济仍然有转型需求，新兴领域的投资规模有持续增长的要求，成长股的估值溢价就不会消失。在周期股这一方面，今年宏观经济二次探底的短期不确定性和经济转型的长期不确定性共同限制了周期股的估值；明年经济见底预期明确后，宏观经济短期不确定性降低，周期股估值的压制力量减轻，整体估值中枢将上移，但经济转型的长期不确定性仍会使周期股存在一定的估值折价。在短期不确定性降低后，周期股估值优势的市场关注度将提升，其发动阶段性行情的频率可能提高，这可能是2011年市场走向均衡之路的主要方式；另一方面政策压力对投资情绪的影响更易出现波动，政策放松的预期或实质性动作都足以触发周期股的阶段性行情。
综上，我们认为在转型期，成长股的优势仍在，但是周期股的价值将会逐步被发现。成长股和周期股的二元结构正在走向均衡，这种均衡的外在表现为周期股估值的优势会越来越多被市场关注，行情发动的频率也会提高。
4、行业配置路径：“防通胀”到“新周期”
从板块轮动的角度，我们推荐“大机械”和“大金融”的攻守兼备组合。“大机械”包括电力设备和机械板块，其中电力设备在市场调整时具备一定防御性；机械板块在震荡或者上行市场中表现良好。作为对“大机械”的对冲，“大金融”中的保险和房地产具有进攻的优势，其中保险板块会受益于加息周期、人口结构变化驱动的保险资产扩张以及财险产险等新业务的发展；房地产板块的行业估值和政策面环境处于历史底部，行业运营面临转型，高周转及具有特色优势的地产公司将在行业整合和行业集中度提升过程中获得更好发展。
除了“大机械”和“大金融”的组合之外，我们建议大家关注“新周期”股。新周期股的定义为：受益新一轮经济周期启动，且处于传统周期性行业与战略新兴产业交集位置的行业和公司。我们推荐精密制造、工业服务、信息技术三类新周期股，上述公司以中小公司为主，在整个经济转型期会产生分化，向好的方向分化的此类公司具有持续投资价值。
同时，在近期可以抓住通胀期的短期结构性热点，建议以积极财政政策未来导向为主线，重点关注受益农田水利建设加速的水利工程建设和供水节水配套相关公司；受益光伏规模化应用加速的电力设备相关公司；以及行业供求关系将领先其它中游周期性行业率先出现改善的水泥股。