未及时转型致日本神话破灭

同样面对本币升值、货币发行过量和国内资产泡沫，日本上世纪80年代末以来泡沫经济形成和破灭，进而导致长期经济低迷的教训，值得中国参考。

不久前，中国政法大学商法研究所所长王涌教授，与亲历这一过程的前日本大藏省和金融厅高级官员就此进行对话，本报节选刊载，以期能为中国目前宏观决策的两难局面提供借鉴。

●榊原英资：日本前大藏省负责国际事务的次官，曾因其言论能够左右日元汇率而被交易员们称为“日元先生”。

●五味广文：原日本大藏省、金融厅长官，现任普华永道日本研究中心理事长和青山学院大学教授特聘教授

●王涌：中国政法大学商法研究所所长、教授

五味广文

榊原英资

导火索：日元急剧升值后的加息和不动产融资控制

王涌：日本经历泡沫经济破灭后陷于长期经济低迷，两位都亲历其中。对泡沫破灭您是如何看的呢？

五味广文：日元急速升值后，发生了被称为“日元升值不景气”的现象，日本政府从上世纪80年代后期开始采取了刺激经济的政策。其中最重要的内容就是日本银行（央行）确立了低利率金融政策。低利率政策的结果虽然向市场中供给了大量的流动性，但是由于这并没有有效地与设备投资及个人消费进行结合，造成了市场中过剩流动性的产生。其结果就是不动产价格、股价等开始不断上涨。也就是说，过剩流动性进入资产市场导致了泡沫经济的产生。

当年，对于中央银行是否应该介入资产价格的上涨，并无定论。一般认为，如果仅限于通常性物价上涨的话，就不应该介入。

王涌：那么后来就产生了泡沫经济，并破灭了。请您谈谈破灭的导火索，以及当时您处于一个什么样立场，面对怎样一个状况？

五味广文：日本泡沫经济破灭最初的导火索应该是1989年法定利率的上调。这是在泡沫所带来的经济过热的一个特定的情况下，不得已而采取的政策。当时的流动性大量过剩膨胀，整体经济出现了过热现象。控制这种状况的传统政策做法就是提高利率。这是第一个导火索。

另外一个导火索，是发生在翌年也就是1990年原大藏省通过行政指导，采取向不动产融资的总量控制政策。这个政策要求银行将不动