“二八”现象和“长尾”之道
虚假的繁荣无法持久，它恰恰反衬出市场投资品种的匮乏。过度的投机和二八现象，都是大量投资需求面对有限投资品种时的畸形副产品，本质上都是不健康的。
是固守二八定律、死命往２０％的热门股挤，还是寻求“长尾”之道、在剩余的８０％股票里寻找机会？这一切最终取决于市场是否为多元化的投资者提供多元化的投资产品
１９世纪末２０世纪初，意大利经济学家巴莱多发现了一个有趣的现象，即在任何一组事物中，２０％是重要的，而其余的８０％总是处于次要的位置。比如，２０％的客户带来了８０％的收入，２０％的人掌握了８０％的财富，２０％的项目创造了８０％的利润，甚至２０％的人享受了８０％的爱情。这就是著名的二八定律。而在中国股票市场上，投资者对“二八现象”也不陌生。
不过，几年前出现的另外一种思想，引起了人们对于二八定律的再认识，这就是“长尾理论”。“长尾理论”认为，如果能找到办法去分别满足８０％的“长尾需求”，那么，这些需求总和所组成的潜在市场，也许并不亚于任何热门产品的市场。
股票其实也是一种产品，是由很多人创造和维护的一种产品，股票投资则是对于这种产品的需求。分析对于股票这种产品的多样化需求，也许能为我们提供另一个视角来看市场。
超短线客：对于这类投资者，股票的活跃程度是否高、流动性是否好、交易成本是否低廉最为关键，而基本面因素反而不重要，因为每日的随机波动和基本面的关联度不大。所以，股指期货、权证和活跃的热门股票就成为了超短线客的首选。
趋势投资者：原则上这类投资者愿意投资各类股票，但实际上这类投资者更倾向投资短期内波动率显著提高的股票。大量高价绩优股在大部分情况下并没有这样的表现，因此投机性更强的中小型股票及金融衍生品往往成为这类资金的首选。
长线价值投资者：这类投资者更关注基本面的长期变化趋势，对于短线股的价格波动不敏感。估值合理和低估的大中型股票成为其首选。
稳健投资者：这类投资者对于投资的波动率和下跌的风险更敏感，所以宁愿牺牲部分收益而追求投资产品收益的稳定。稳健型基金、大盘蓝筹和部分结构性产品是他们的最爱。
赌博型投资者：这类投资者富有冒险精神，相信一夜暴富的神话，为此可以不惜任何代价。不确定性就意味着机会，所以具备资产重组、整体上市等题材的消息股是他们最心仪的投机对象。
实际上，投资者的种类远比上述的要多，投资需求也远比上述提到的更为多元化。多样化的投资需求是一直存在的，即使有时它们被压抑。
本轮牛市之前，股票市场可以说只有两种产品：“健康食品”和“毒品”，即２０％的基金重仓股和８０％的其他股票。这些“其他股票”包括ＳＴ股、绩差股、高市盈率股票，甚至包括某些在其他市场一贯表现良好的价值股（资产价值高而盈利能力欠佳的股票）。在几年的熊市里，只有消费“健康食品”的消费者才可能总体获利，而买入“毒品”的消费者，就像吸毒的人那样，无不深受其害，幸运者浅尝辄止、离开股票市场，而更多的人则变成了瘾君子，欲罢不能，我们称之为套牢。
在熊市里，除了长线价值投资者的需求可得到充分满足外，其他类型投资者的投资需求皆被压抑，甚至连稳健投资者也在熊市的非理性下跌中深受其害。当股票市场仅能满足一类投资者的需求时，整体的需求就显得不足，我们就处于短缺经济时代。这种情况下，即使多数存量资金涌向２０％的绩优股，即使ＧＤＰ在高速增长，熊市的阴霾也挥之不去。
牛市来临时，基金重仓股固然有了优异的表现，而其他类的股票也因为交易的活跃以及内在利益机制的变化，而有了盈利的机会，暂时改变了“毒品”的属性。被压抑的需求要寻找途径释放，而在投资品种匮乏的情况下，ＳＴ股票、低价股、重组股、消息股乃至小盘股在某种意义上就成了替代品，这就出现了过度投机、鸡犬升天的繁荣假象。市场整体的需求得到了短暂的满足。这就是，同样是在ＧＤＰ高速增长的背景下，中国为何既有长达４年的熊市，也可以在短短的一年时间里，从熊市转为几乎失控的疯牛市。这其中股权分置改革固然功不可没，但多样化的投资需求得到释放也是不可忽视的因素之一。
虚假的繁荣无法持久，它恰恰反衬出市场投资品种的匮乏。过度的投机和二八现象，都是大量投资需求面对有限投资品种时的畸形副产品，本质上都是不健康的。
投机性股票毕竟仅仅是替代品，需求的基础并不稳固。当监管层开始大力打击投机时，大量的非主流投资需求被重新压抑。所以，昨天也许我们还在为股市中源源不断的新资金和过度投机而烦恼，今天，我们却突然发现，股市的流动性竟然短期出现了拐点，整体需求似乎有些不足了。
两难。怎么办？
第一种办法，当然是大力提倡价值投资，也就是鼓励对基金重仓股或绩优股的消费。这样做固然有其好处，但可能引起的后果也不容忽视：一是大量其他投资需求被压抑，进而整体需求被压抑，所谓大河无水小河干，股票市场整体重心下移；二是市场重新回到短缺经济时代，大量资金重新涌入少量绩优股，造成蓝筹泡沫，而当这些股票被严重高估时，市场整体就变得毫无吸引力，在周边市场的竞争下，需求被分流，市场重陷低迷。
第二种办法，则是大力发展金融创新，提供更多更新的产品来满足投资者，引导而不是压抑投资者的多元化需求。市场并不会因为新的产品的出现而导致资金总量下降，相反，新的产品也会带来新的需求，市场整体的购买力反而会上升，而和那些绩差投机股比较，大部分的新产品或多或少地带有“健康食品”的特征，投资者的健康有了保证，股票市场的健康发展也就有了保证。
（作者为交银施罗德基金管理公司基金经理）
１９世纪末２０世纪初，意大利经济学家巴莱多发现了一个有趣的现象，即在任何一组事物中，２０％是重要的，而其余的８０％总是处于次要的位置。比如，２０％的客户带来了８０％的收入，２０％的人掌握了８０％的财富，２０％的项目创造了８０％的利润，甚至２０％的人享受了８０％的爱情。这就是著名的二八定律。而在中国股票市场上，投资者对“二八现象”也不陌生。
不过，几年前出现的另外一种思想，引起了人们对于二八定律的再认识，这就是“长尾理论”。“长尾理论”认为，如果能找到办法去分别满足８０％的“长尾需求”，那么，这些需求总和所组成的潜在市场，也许并不亚于任何热门产品的市场。
股票其实也是一种产品，是由很多人创造和维护的一种产品，股票投资则是对于这种产品的需求。分析对于股票这种产品的多样化需求，也许能为我们提供另一个视角来看市场。
超短线客：对于这类投资者，股票的活跃程度是否高、流动性是否好、交易成本是否低廉最为关键，而基本面因素反而不重要，因为每日的随机波动和基本面的关联度不大。所以，股指期货、权证和活跃的热门股票就成为了超短线客的首选。
趋势投资者：原则上这类投资者愿意投资各类股票，但实际上这类投资者更倾向投资短期内波动率显著提高的股票。大量高价绩优股在大部分情况下并没有这样的表现，因此投机性更强的中小型股票及金融衍生品往往成为这类资金的首选。
长线价值投资者：这类投资者更关注基本面的长期变化趋势，对于短线股的价格波动不敏感。估值合理和低估的大中型股票成为其首选。
稳健投资者：这类投资者对于投资的波动率和下跌的风险更敏感，所以宁愿牺牲部分收益而追求投资产品收益的稳定。稳健型基金、大盘蓝筹和部分结构性产品是他们的最爱。
赌博型投资者：这类投资者富有冒险精神，相信一夜暴富的神话，为此可以不惜任何代价。不确定性就意味着机会，所以具备资产重组、整体上市等题材的消息股是他们最心仪的投机对象。
实际上，投资者的种类远比上述的要多，投资需求也远比上述提到的更为多元化。多样化的投资需求是一直存在的，即使有时它们被压抑。
本轮牛市之前，股票市场可以说只有两种产品：“健康食品”和“毒品”，即２０％的基金重仓股和８０％的其他股票。这些“其他股票”包括ＳＴ股、绩差股、高市盈率股票，甚至包括某些在其他市场一贯表现良好的价值股（资产价值高而盈利能力欠佳的股票）。在几年的熊市里，只有消费“健康食品”的消费者才可能总体获利，而买入“毒品”的消费者，就像吸毒的人那样，无不深受其害，幸运者浅尝辄止、离开股票市场，而更多的人则变成了瘾君子，欲罢不能，我们称之为套牢。
在熊市里，除了长线价值投资者的需求可得到充分满足外，其他类型投资者的投资需求皆被压抑，甚至连稳健投资者也在熊市的非理性下跌中深受其害。当股票市场仅能满足一类投资者的需求时，整体的需求就显得不足，我们就处于短缺经济时代。这种情况下，即使多数存量资金涌向２０％的绩优股，即使ＧＤＰ在高速增长，熊市的阴霾也挥之不去。
牛市来临时，基金重仓股固然有了优异的表现，而其他类的股票也因为交易的活跃以及内在利益机制的变化，而有了盈利的机会，暂时改变了“毒品”的属性。被压抑的需求要寻找途径释放，而在投资品种匮乏的情况下，ＳＴ股票、低价股、重组股、消息股乃至小盘股在某种意义上就成了替代品，这就出现了过度投机、鸡犬升天的繁荣假象。市场整体的需求得到了短暂的满足。这就是，同样是在ＧＤＰ高速增长的背景下，中国为何既有长达４年的熊市，也可以在短短的一年时间里，从熊市转为几乎失控的疯牛市。这其中股权分置改革固然功不可没，但多样化的投资需求得到释放也是不可忽视的因素之一。
虚假的繁荣无法持久，它恰恰反衬出市场投资品种的匮乏。过度的投机和二八现象，都是大量投资需求面对有限投资品种时的畸形副产品，本质上都是不健康的。
投机性股票毕竟仅仅是替代品，需求的基础并不稳固。当监管层开始大力打击投机时，大量的非主流投资需求被重新压抑。所以，昨天也许我们还在为股市中源源不断的新资金和过度投机而烦恼，今天，我们却突然发现，股市的流动性竟然短期出现了拐点，整体需求似乎有些不足了。
两难。怎么办？
第一种办法，当然是大力提倡价值投资，也就是鼓励对基金重仓股或绩优股的消费。这样做固然有其好处，但可能引起的后果也不容忽视：一是大量其他投资需求被压抑，进而整体需求被压抑，所谓大河无水小河干，股票市场整体重心下移；二是市场重新回到短缺经济时代，大量资金重新涌入少量绩优股，造成蓝筹泡沫，而当这些股票被严重高估时，市场整体就变得毫无吸引力，在周边市场的竞争下，需求被分流，市场重陷低迷。
第二种办法，则是大力发展金融创新，提供更多更新的产品来满足投资者，引导而不是压抑投资者的多元化需求。市场并不会因为新的产品的出现而导致资金总量下降，相反，新的产品也会带来新的需求，市场整体的购买力反而会上升，而和那些绩差投机股比较，大部分的新产品或多或少地带有“健康食品”的特征，投资者的健康有了保证，股票市场的健康发展也就有了保证。
（作者为交银施罗德基金管理公司基金经理）