26天：绍兴拆除金融炸弹

■专题：浙江资金链保卫战（上）

■编者按

金融海啸迎面而来，当美国政府正在争论救不救市时，中国政府——尤其是中国许多地方政府也在默默忍受着同样的煎熬。

浙江无疑是最为焦灼的省份之一。这个地方，不仅深深卷入全球化浪潮，经济与全球同凉热，而且由于长久以来金融力量不足和民间信用发达的现实与传统，形成了错综纠结的资金链条。

当恐慌与萧条联袂而来，庞大而脆弱的资金链网络摇摇欲坠。

政府开始行动，民间智慧也闪耀着火花。在各自不同的现实土壤与特殊情境下，绍兴与诸暨，便是其中两个典型样本。

不过，看起来现在只是刚刚度过最为糟糕的时刻，新的经济秩序能否在比过去更有生命力的增长方式上真正重建，依然有待观察。只有痛定思痛，真正强身健体，危机所受的痛苦才真正具有意义，这场惊心动魄的资金链保卫战，才能真正取得胜利。

在本期刊发的绍兴样本中，可以看到：

华联三鑫这个对当地举足轻重的庞然大物倒下，牵扯得由盘根错节的担保之链牢牢捆绑的地方经济岌岌可危。面对这颗发烫的金融炸弹，是在非常之时伸出政府之手拆除引信，还是等连环引爆之后按市场规则收拾残局？

绍兴政府选择了前者。当地官员说“这非上策，但无他策；非常之时，非常之策”。但是，政府伸手保卫资金链的最后结果，不仅取决于被人工呼吸救活的庞然大物能否恢复造血，还清那些并没有消失的巨额债务，而且取决于当地经济能否恢复健康、重建秩序。

幸运的是，当地政府已经目标明确地提出，将质量而不是数量规模视为经济政策的核心目标，推动本地企业和行业走向升级之路。

华联三鑫赢得了活下去的机会　图/资料图片

一家巨头企业倒下，让一场区域金融危机迫在眉睫。经过短暂激辩，当地政府强力介入，26天后，崩盘得以避免

2008年9月29日，华联三鑫突然停产，绍兴举县震惊。

纺织业占绍兴这个全国十强县经济总量的65%，每年产值1000多亿，华联三鑫在当地纺织业举足轻重：它每年可生产180万吨PTA（一种化纤上游原料），排名亚洲第一、全球第二，保护着当地纺织业不再在源头上受制于人——在它投产之前，绍兴周围25公里，每年消耗400万吨PTA，全部需要外购。“就像是半夜醒来发现着火了，往哪儿跑都不知道。”这是许多人听闻消息后的第一反应。

末路狂赌

华联三鑫反向做多，预期获利10亿，但如被逼空，要么认赔离场，要么接下巨量高价现货

停产并非毫无征兆。

从2005年投产仅半年已赚取1亿利润，变成2006年销售40余亿利润仅1000万，再到2007年巨亏9亿，华联三鑫犹如风中落叶般坠落。

风暴的气旋在2005年已开始聚集——国内PTA产能从这时开始急剧扩张，价格急剧下降——而这一时期，PTA的初始原料石油的价格却在狂涨。两个价格背道而驰，利润的失去已是必然。

在2007年的宏观调控中，由于利润微薄，纺织业被列入限制放贷的行业名单中，进入2008年，银行对华联三鑫，已从最初的蜂拥上门、争相放贷转为开始大幅削减其信用额度，资金链开始绷紧。

PTA价格继续下跌，华联三鑫的现金流开始应付不了资金成本。

2008年夏天，华联三鑫的管理层孤注一掷，筹集巨资，在郑州商品期货交易所对PTA期货做多。他们预期获利10亿，填补资金缺口，并希望借期货拉高不断走低的现货价格。

但这是一场毫无胜算的赌局：生产企业从事套期保值业务的原则是必须做空，当遭遇多方逼仓时，他们可以以现货交割；华联三鑫反向做多，如被逼空，要么认赔离场，要么接下巨量高价现货。

而当时，国际油价已到了每桶140美元的高位，更多的人对市场看空，做多，相当于以一己之力对抗整个市场。

运气没有眷顾。7月，石油价格从每桶近150美元的高位掉头向下，雪崩式跌落，PTA的价格则继续下跌。9月中旬期货交割日到期，华联三鑫的末路狂赌一败涂地：除了交易亏损1亿多元，还必须以9405.55元/吨的均价接下21.16万吨PTA，需耗资20亿——即使不算每天每吨0.2元的仓储费，以当时的现货价格5400元/吨（之后最低曾跌到4200元/吨）计，账面亏损9亿多元。