中证A50指数即将发布：入选股有何特别？｜智库大咖论①

中证指数有限公司宣布，将于2024年1月2日正式发布中证A50指数。中证A50指数选取50只各行业市值最大的股票作为指数样本，行业分布较为均衡，更全面刻画各行业代表性龙头上市公司证券的整体表现。笔者认为，该指数的发布对A股市场的发展意义重大，有利于优化股票市场的资源配置功能，也有利于提振市场的信心。

众多表现欠佳公司“拖后腿”

目前，A股市场有一系列指数。其中，影响较大的有上证综合指数、沪深300指数、创业板指数和深圳成分股指数等等。投资者关注度最高的指数当属上证综合指数。上证综合指数的计算方式一定程度上影响了上证指数的表现。

从2023年全球股市的表现看，美国和日本主要股指上涨了近二成多，而A股市场还徘徊在3000点附近。上证指数第一次突破3000点是在16年前的2007年2月26日。16年来，我国GDP总量已经上涨了3倍多，广义货币供应量增长了6倍。股市指数与GDP之间出现背离的原因有很多，股指编制方法也是原因之一。

全球主要指数均采用成分股加权平均的方式来计算指数，且指数的成分股每年进行调整，以确保进入指数的上市公司是市场最有影响力的公司，市场资金主要集中在这些成分股中。这样可以更好发挥资本市场配置资源的功能。

以美国股市为例，最近10年指数持续上涨，对指数上涨贡献最大的集中在微软、谷歌、脸书、英伟达和特斯拉等这些龙头股。这些龙头股的上涨形成强者恒强的局面。这些上市公司可以很便捷地从资本市场融资，增加研发投资进而形成技术护城河，进一步强化龙头公司在全球的定价权。从结果看，这些龙头公司的盈利保持持续高增长。

但上证综合指数包括了所有上市公司，不利于发挥资本市场配置资源的作用。即使出现了一批高成长的上市公司，指数表现也不会强，因为还有数量众多的表现欠佳的公司“拖后腿”。尤其是A股退市机制没有正常运行，股市累积的低效资产占比越来越高，影响了指数表现。

虽然最近几年退市力度加大，2023年迄今退市股票四十多只，但占上市公司总量不足1%。反观美国的主要市场，每年退市股票数量甚至超过IPO数量，每年退市数量占上市公司总数的比例超过5%，有时高达10%左右。指数强势表现背后是优胜劣汰机制的高效运行。

传统行业中的公司是优中选优

构建权威的指数以更好地反映中国经济发展的成果势在必行。笔者认为，新的中证A50指数有替代上证综合指数的潜力。

从中证A50指数构成看，沪市30家和深市20家基本反映了整体市场全貌。从行业选择看，主要行业均被覆盖，但传统行业中的公司是优中选优，一个行业只有一只股票入选。如，白酒行业只有贵州茅台入选；银行业只有招商银行入选，工、农、中、建四大银行则全部落选；家电行业只有美的集团入选，格力和海尔等不在其中；钢铁行业的代表是宝钢；地产行业只有万科入选，央企背景的地产股全部落选。

一些重要的上市公司没有入选新指数。例如：中国移动、四大银行、中国石油和中国人寿。这些公司均属于A股市场举足轻重的公司。笔者以为，从行业影响力看，中国移动显然是电信行业的龙头。此次落选的原因应该与它在A股市场的股权结构有关。该公司股本很大，但在A股上市的流通股数量有限，影响到机构投资者的配置。四大银行股未被列入中证A50指数，目的是要改变过去主要指数中金融股占比过高的缺陷。

与此相反，比亚迪、宁德时代、天齐锂业和华友钴业为新能源汽车和电池产业链的公司，均在中证A50指标股之列。这反映了新指数对新产业、新技术的倾斜。新指数的指标股选择应该与国家战略一致。从现阶段看，新能源电池和新能源汽车行业在新指数中占据重要地位。

值得关注的是，对于时下最受关注的芯片和软件行业的股票，只有中芯国际一家公司入选。该公司也是科创板唯一入选的股票。这些领域的公司特点是市值规模均较小。期待新的龙头公司集中涌现，未来的中证A50指数中会有更多的高科技类股票。

新指数如何确立权威地位？

如何确立新指数的权威地位？这是中证A50指数将要面临的挑战。市场同时存在一系列指数时，市场选择哪个指数作为参照系往往带有历史的烙印。上个世纪90年代初，深圳是改革开放的前沿，较之上交所指数，深交所指数更被市场关注。当时市场分析和投资的参照系是深综指。2005年以后，一批大盘蓝筹股在上交所上市，上证综指的关注度逐渐提高。现在上证综指已经成为A股市场最受关注的指数。

除上证综指外，市场对沪深300指数的关注度也相当高。自2005年面世，沪深300指数意味着沪深两个市场终于有了统一指数。该指数的设计充分考虑到A股市场的股权结构特点，以上市公司的自由流通市值为权重，在计算指数时剔除了上市公司非上市流通的股本。

A股有一批大型国有控股的上市公司，国有股占比很高，总市值很大，但这些股票的流通市值不一定很大。如果沪深300指数计算以总市值为权重，那么该指数就很容易被操纵。

沪深300指数是股指期货的基础标的，因此备受机构投资者的关注。中证A50指数要确立权威的市场地位，可以参照沪深300指数的成功经验，让越来越多的交易品种与该指数挂钩。当然，该指数的与时俱进更是关键，在保持成分股基本稳定的同时要及时把不符合市场要求的指标股剔除。

（本文作者系中国社会科学院金融研究所资本市场研究室研究员）