高收益，流动性好，还安全？“马甲理财”流行意味着什么

市面上涌现出一批类似存款性质的理财产品。 （视觉中国/图）

“现在的投资者既要收益高，又要流动性，还要安全，哪里去给他们找这样的资产啊。”陈颖对南方周末记者说。她在上海一家股份制银行担任金融事业部负责人。

然而，市面上涌现出的一批理财产品打破了这一投资的“不可能三角”。

某银行理财子公司正在销售的一款“低波动”产品显示，预期年化收益3.8%，按季赎回，风险评估为R2级别（较低风险）。3.8%的收益率看起来相当亮眼，尤其是2022年经历债市风波后，银行理财的年化收益率普遍跌到了3.5%以下。

“其实大部分是银行存款。”陈颖查阅其底层资产后说，70%以上的资金通过保险资管渠道，投向了“他行存款”，也就是购买了其他银行的大额存单，剩余资金投向了债券。

南方周末记者随机询问了上海6家银行，其中两家城商行、两家股份制银行均表示，有在售卖类似存款性质的理财，两家国有大行则表示尚无该类产品。

这类产品看似创造了一个“多赢”的局面：理财子公司替客户买到了相对低风险、高收益的资产，保险资管从理财子公司赚取了管理费，银行则吸纳了来自保险的资金储蓄。

2022年资管新规正式实施，银行理财产品的估值方法由“摊余成本法”改为“净值法”，不仅能够及时反映资产的收益和风险，也阻断了“摊余成本法”与资金池、非标产品资产错配三者形成的逻辑链条，即打破刚兑，令投资者自负盈亏。

但上述理财产品大多重新使用“摊余成本法”估值，且资金投向存款的比例超过相关规定，是否有违资管新规？

银行吸储需求

陈颖将这类理财称为“马甲”产品，指代保险资管在其中的作用，相当于给理财公司多穿一层马甲，突破相关的投资限制——理财公司不能直接向银行购买大额存单。

要形成一款马甲理财，通常由理财子公司发起产品，募集公众资金后，投向某一个或者多个保险资管计划，再由保险资管投资市场上由其他银行发售的大额存单，最终形成理财产品的底层资产。

马甲理财购买他行的大额存单是一种存款凭证，类似定期存款，到期收取利息。

理财子公司在配置资产时，会根据产品风险特性适当配置大额存单、同业存单等银行存款，特点是安全性高，几乎不用担心亏本。

马甲产品并非最近开始出现。陈颖回忆，这一产