粉笔科技递交招股书，系近期最重磅拟IPO教育公司

粉笔科技近日向港交所递交招股书，这家非学历职业教育培训服务供应商，是近期最重磅的拟IPO教育公司。

如果按照2021年2月融资后30亿美元的估值上市，粉笔科技将成为港股和美股市值最大的国内教育公司。

其估值直逼赛道领头羊中公教育。

招股书披露了粉笔科技的高速增长：营收从2019年的11.6亿元猛增至2021年前三季度的26.3亿元。

高速增长的代价是巨额亏损：从2019年盈利1.75亿元到2021年前三季度亏损7.82亿元。

粉笔科技提交招股书，正处在非学历职业教育培训市场的震荡期。虽然市场被长期看好，但头部公司竞争激烈，甚至不惜吞下“考不过退学费”的协议班“毒丸”，目前行业性亏损严重。

粉笔科技为何在此时提交招股书，是烧钱增长下亟待资本市场“输血”，还是看到了培训市场企稳回暖的信号？

高速增长另一面

粉笔科技于2015年独立运营，提供公考、事业单位招考、教师资格培训等业务。

与这个赛道另外两个巨头中公教育、华图教育相比，粉笔科技是一个新锐品牌。

其最初专耕在线教育，产品形式灵活，品牌贴近年轻人，创始人张小龙打造了突出的个人IP。

“当时选择公考培训班时，身边人都在说‘粉笔980’。”北京一所高校的研二学生韩语（化名）说，她自己也报名了粉笔科技这门价格980元的省考培训在线直播课。

“在线直播课比线下课更方便，粉笔科技是从题库起家，所以它的习题集很强大。”她说。

多位粉笔科技学员告诉21世纪经济报道，他们选择公考培训机构时，最看重同学介绍，和知乎、微博、小红书等社区评价。

招股书援引的弗若斯特沙利文报告显示，粉笔科技在国内职业考试培训市场中，以2.9%的市场份额排名第三。

该报告显示，按2020年的付费人次计，粉笔科技在行业中排名第一，也是中国最大的在线职业考试培训服务供应商，有880万付费人次，相当于第二大市场参与者规模的三倍，超过其余前五大市场参与者的规模总和。

2020年是粉笔科技发展过程中的分水岭。

从2020年开始，其营收增长近90%，但也由盈利转为亏损。

这背后是粉笔科技发力线下业务，目前已在全国260多个城市设立了300多个学习中心，线下付费人次累计超过170万。

其中，2021年前三季度，线下培训服务收入已占总收入的49.8%，超过了线上培训服务收入。

根据21世纪经济报道记者了解，发力线下是职业考试培训行业的必然，因为该行业的重要用户群为在校大学生。

在一些大学校园附近，经常可以看到中公教育、华图教育、粉笔科技“比邻而居”。线下门店可以针对精准用户提供更紧密的服务，并降低营销费用。

但线下门店却耗费高昂成本，首当其冲是需要招募大量师资。

招股书披露，截至2019年12月31日，粉笔科技教学人员约800人，到2020年12月31日，已增至约7800人，到2021年3月31日，进一步增至约1万人。

今年前三季度，粉笔科技雇员福利开支总额高达20.08亿元，占同期收入的76.2%。

招股书写道，我们为支持线下扩张，增聘了新讲师及其他教学人员而在前期产生了招聘及培训成本，但仅在线下培训课程推出及交付后才开始产生收益。

当粉笔科技在2020年和2021年前三季度连续亏损，且市场环境极度不明朗情况下，裁员不可避免。其时，粉笔科技裁员在行业内传闻甚烈，招股书则首次披露了具体数据。

从2021年3月31日到9月30日这半年内，粉笔科技优化掉了约3600名教师，约占教师总数的36%；优化掉了约2700名非教师员工，约占这部分员工总数的40%。

递交招股书的时机选择

巨额亏损之下，粉笔科技为何选择此时提交招股书？

首先，市场行情虽然长期看好，但目前尚未明朗。

中公教育今年1月披露2021年预计亏损2亿至2.4亿元。一个重要原因是，人才招录培训行业出现考试周期性波动、需求收缩、学员参培意愿减弱等现象。

其他公司同样受影响较大。有就业研究专家表示，在连续两年大幅增长之后，今年公务员、事业单位等政策性岗位虽然料将继续增加，但空间不大。且今年省考时间或仍将受不确定性因素影响，进而降低考生参培意愿。

但长远看来，职业考试培训市场会稳步增长。根据弗若斯特沙利文报告，国内职业考试培训市场规模2026年预计达到1230亿元，2020年至2026年的复合年增长率为11.3%。

其他相关市场的趋势也可见一斑。新东方近日发布的报告预计，2023年全国考研报名人数可能突破520万人，继续大幅增长。

新东方大学事业部考研项目总监李琳告诉21世纪经济报道，过往每年数百万考研学生中，大约70%都没有参加过培训班。

这意味着，一方面，职业考试参培率有大幅增长空间，另一方面，即使这些学员仍不参培，培训机构仍可通过发行教材教辅等产品服务用户。

以粉笔科技为例，2021年前三季度的图书销售收益高达3.296亿元。

这样的市场形势意味着，如果进展顺利，粉笔科技上市之日，或将恰逢职业考试培训市场回暖之时。

其次，粉笔科技现金消耗量极大，但短期内并不缺钱。

截至2021年9月30日，粉笔科技的现金及现金等价物约8.49亿元，比截至2020年底增加155.2%。

然而，粉笔科技现金消耗惊人，2021年前三季度经营活动现金净流出约10.35亿元，前一年同期，还为现金净流入6.53亿元。

不过，2021年2月7日，粉笔科技宣布了3.9亿美元的A轮融资，约合人民币25.25亿元，该融资已于2021年6月完成，为粉笔科技及时补足了现金“弹药”。

招股书因此披露，可用的现金及现金等价物、理财产品、营运预期产生的现金流量等，将足以满足未来12个月的现金需求。

第三，粉笔科技尽早以合理估值上市，无疑符合背后战略投资方的利益。

这涉及粉笔科技一次重要的股东更替。粉笔科技最早的离岸主体股东分别为：持股80%的猿辅导、持股合计20%的联合创始人张小龙、魏亮。

2020年12月，新的离岸主体成立并成为此次招股主体。猿辅导完全退出粉笔科技。四个财务投资方包括腾讯、IDG、经纬、高瓴。其中，腾讯持股14.13%，是持股最多的单一股东。

粉笔科技如果顺利上市，腾讯、IDG、经纬、高瓴等投资方等于对冲了一部分风险。

缓释增长“毒丸”风险

粉笔科技不管上市与否，今后的经营策略必然要从负债增长向控制风险平衡。

一个重要信号是，截至2021年9月30日，粉笔科技的流动资产净值只有1870万元，到了2022年1月31日，已恢复到5420万元。

招股书披露，（原因）主要是由于退款负债减少。

粉笔科技的班型分为非协议班和协议班。协议班收费动辄上万元，但如果学员没有考过，将退回部分或全部学费。

协议班是一个行业普遍现象，但也是一颗增长“毒丸”：一方面，由于其收费高，机构可以短时间获得大量现金收款；另一方面，由于考试通过率低，大部分学费最终要退给学员，退款一般是确认收入的数倍，因此，一旦产品结构失调，会影响机构现金流及利润。

激烈竞争之下，行业大量推出协议班，增加现金收款，吸引学员报名。但在市场环境挤压下，协议班的“毒性”毕露。以中公教育为例，2021年第三季度，中公教育协议班退费57.25亿元，比当季度总收入还多出5亿元。

从2021年12月29日起，中公教育下架公职类考试所有全退班产品。

中公教育相关负责人告诉21世纪经济报道，全退班在市场扩张阶段有一定作用，但全退班对退费率有一定的影响，间接影响企业利润，随着考试周期逐步稳定，中公教育全国布局基本完成，企业更追求经营业绩，希望长期稳定发展。

粉笔科技同样面临微妙的协议班“毒丸”风险。那些预计退回的学费被记为退款负债，招股书披露，2019年12月31日时只有1.96亿元，一年后已高达7.58亿元，到2021年9月30日，又增至7.75亿元。

相应的，粉笔科技协议班的付费人次，从2019年的2.28万人增至2020年的10.87万人，又增至截至2021年9月30日的22.47万人，占正价课总付费人次的约10%。

为了吸引消费能力不高的学员，粉笔科技甚至推出了后付费协议班。

如今，粉笔科技业已完成全国布局，料将不会提升协议班比重。

粉笔科技未来的业绩增长，将回归创新和服务质量。粉笔科技推出了业内首款“会员礼包”，价格8-499元，通常包括新闻更新、考试说明视频、录播讲座及粉笔在线平台的课程材料。价格199-598元的“新手训练营”同样知名，其内容为不同层次的练习集，在规定时间内达到目标分数的学员将获得部分或全部退款。

这两款产品为粉笔科技带来了大量正价课流量。此外，2021年，粉笔科技67.5%的线下付费学员是由线上学员转化而来，显示了OMO的协同效应。

“在公考培训领域，不同机构在不同课程、环节各有优势，所以学员的选择还是挺多的。相比较而言，‘粉笔980’性价比很高。”粉笔科技学员韩语说。