同济大学教授钟宁桦：交通基建成就巨大， 但要警惕它成为地方债的“灰犀牛”
“如果企业盈利情况不好，却越来越能借到钱，一定是有另外的力量在帮它，而且这个力量越来越强了。”
“中国的基建投资之庞大，经常为人所忽视。其实跟房子相比，路要贵得多。”
“我们提出的问题是，未来我国一方面要继续推进交通强国的建设，另一方面要防范化解相关的债务风险，如何实现这两个目标的兼顾？”
（本文首发于2021年8月26日《南方周末》）
发自：上海
责任编辑：顾策 助理编辑 温翠玲
中国每年花在基建上的钱超过两万亿美元。
中央对地方债务的管理正在日益加强。
财政部数据显示，2021年1-6月全国发行地方政府债券3.34万亿，经全国人大审批，2021年地方债限额33.28万亿，截至6月末全国债务余额27.58万亿。
近日，同济大学教授、经济与金融系主任、校务委员会委员钟宁桦带领团队发布了国家社会科学基金重大项目“新形势下地方政府性债务风险管控的目标、难点与实现路径研究”的成果。
钟宁桦带着三十余人的团队，对中国债务问题的研究已近十年。在最近的研究中，他们发现由于大量显性和隐性的地方债务都投向了基础设施建设，我国地方债务风险与基础设施的使用效率，尤其是交通基础设施的效率紧密相关。
如何化解“基建巨债”，是解决地方债问题的关键。针对此项研究，南方周末记者专访了钟宁桦教授。
“最多的资金
投向了收费公路”
南方周末：在研究报告中，你和团队摸底了城投公司、地方性国有企业和地方政府债券的债务规模，情况如何？
钟宁桦：先说城投公司债务。2008年全球金融危机爆发后，各地成立了大量城投公司以支持基础设施建设。城投公司的有息债务总额从2009年的6.6万亿上升到了2020年的47万亿以上。
我们团队的分析基础是所有发行过债券的城投公司。我们发现，城投公司平均债务率上升的同时，盈利能力却在不断下降。截至2019年底，其平均总资产利润率（净利润/资产总额，ROA）仅为0.5%。
南方周末：为什么城投公司几乎不盈利，却能在市场上借到越来越多的钱？
钟宁桦：这背后，是市场投资者预期地方政府为当地的城投公司提供了“隐性担保”。地方政府往往是城投公司的控股股东甚至唯一股东，城投公司又承担着基建等准公益项目，因此投资者普遍预期，若城投公司出现违约，地方政府会承担一部分的救助责任。
我们近期在一篇学术论文里做了测算，“隐性担保”预期为城投公司平均降低了约四成的融资成本。
我们用了两种方法测度这一预期的强度，结论比较一致。而且西部城投债的“隐性担保”预期最强，中部地区次之，东部地区最弱。在时间上，2010-2011年城投债的“隐性担保”预期较弱，而2012-2019年“隐性担保”预期整体呈上升趋势。
通俗地说，如果企业盈利情况不好，却越来越能借到钱，一定是有另外的力量在帮它，而且这个力量越来越强了。
同济大学教授钟宁桦。
南方周末：城投债以外，地方国有企业的负债情况如何？
钟宁桦：2009-2019年，我国地方国有企业的负债总额从不到20万亿上升至91万亿，年均增速高达18.5%。
地方国有企业的整体盈利能力也处在较低水平，
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网络编辑：阿柴
