盛名背后的私人股权基金(观点)
目前在华尔街风头最盛的PE———私人股权基金，是专做并购业务的，赚钱似乎不费吹灰之力。股市是一个虎狼出没的地方，股民好像是羊群，而私人股权基金，加上对冲基金，则宛如横冲直撞、入无人之境的虎狼
近来美国的私人股权基金如火如荼，2006年美国有322家私人股权基金，筹集了大约2154亿美元。私人股权基金中的布莱克斯通 (Blackstone)集团是条大虫，其老总斯蒂芬·斯彻瓦尔茨曼(Stephen Schwarzman)成为2006年的风云人物。他做成的最大一笔收购交易是36亿美元。私人股权基金的胃口很大，只有超大型公司它才吞不下去。
目前私人股权基金全世界乱跑，尤其是在亚太地区乱跑。美国的克尔克兰德(Kirkland＆Ellis)律师事务所新近在香港开办分所，就是为了在最前线向私人股权基金提供及时服务。该所的客户在韩国、泰国和中国都有业务。私人股权基金的大本营在美国，但对我国的影响不小，在我国搞并购业务的外资，许多就是所谓的私人股权基金。
穿新鞋走老路公司首次公开发行是很赚钱的，公司上市可以点石成金，一夜之间造就很多富翁。但符合上市条件的企业毕竟有限，并非取之不尽，用之不竭，企业成长速度再快，也快不过其上市速度。企业通常需要成长几年或十几年之后才能出栏上市———和养猪是一个道理，而上市的程序半年内即可完成———比杀猪还是要慢一些。企业出栏也有快的，网络公司的所谓概念股就热了一阵，但以次充好，揠苗助长的做法终究不能长久。投资者终有疲倦的时候，而且概念本身也不可能天天产生。
公司上市业务减少之后，并购业务就成了主导业务———没有办法，我们这个时代游资太多，闲钱太多，有钱就要折腾。并购兴盛的时候，私人股权基金也必定兴盛 ———私人股权基金就是专做并购业务的利器。私人股权基金收购企业，经常是先将其退市，然后高价出手，牟取差价利润。接手的买家可以是业内的一家公司、另一家私人股权基金，也可以将企业在证券交易所上市。私人股权基金收购企业之后，通常会放在手中一段时间，最长的也有等待十年后再出手的。
并购业务美国1980年代末也有过一次高潮，私人股权基金也是主打角色。但这次并购业务的交易额更大，现金成分也更多。1987年并购交易一般是93％举债， 7％的股权，而2006年并购买交易一般是33％的股权，67％的举债。2006年收购价的60％是以现金支付，而2000年收购公司，平均只支付29％的现金。
今天私人股权基金还有一个特点，就是其总部设在欧美，但资金的来源和资金的投向，很大一部分是在海外。以美国为例，2006年并购业务所需要的资金50％来自美国境外，而收购交易每12笔中就有8笔就在美国境外。而在1980年代，私人股权基金的并购业务基本都在美国国内。自2005 年以来，全球以亚太地区为投资目标的私人股权基金已经高达350亿美元。
不过，私人股权基金的并购业务也可能有负面，杠杆收购就有负面。杠杆收购就是买方大量举债，用于收购目标公司，收购完成之后再以目标公司的收入或资产还款。这样一来，目标公司通常负债累累。如果风云突变，市场不景气，企业利润大幅下滑，公司便会陷入困境。还有一种情况，是以发放股息的方式将被收购公司掏空。Baine Capital Fund收购KBToys公司的股份之后，掌握了约为1800万美元的股权，但操纵公司后分得大量股息，金额达8500万美元。
本是一家人
除了收购之外，私人股权基金还有什么绝活？私人股权基金自称有管理人才，可以把企业盘活，死的盘活，瘦的盘实，催肥增值后再将其出手卖个好价钱。2004年，布莱克斯通以6.5亿美元的价格收购了德国的大企业Colanese，将其从法兰福克股票交易所退市。九个月之后，布莱克斯通又把Colanese放到纽交所重新上市。重新上市后，仅现金布莱克斯通就获得30亿美元，还不包括其所持有的Colanese股票。但业内也有人认为，布莱克斯通赚钱并不全靠自己的辛勤劳动。布莱克斯通收购Colanese时就将价格压的很低，而布莱克斯通之所以能够得逞，是因为高盛出具了一个“公平意见”，说此价合理。高盛因此而获得了巨额回报，仅咨询费就得到2100万美元。
在股市的并购买运动中，私人股权基金与券商走的很近。私人股权基金为券商的业务提供了广阔天地。反过来券商也为私人股权基金竭诚服务。高盛直接掌握了一支103亿美元的基金，可以迅速出手，为公司并购提供资金，深受业内欢迎，因为高盛动作快，而且保密工作做的好。私人股权基金股票交易，券商作为经纪人收取手续费；私人股权基金经过券商贷款要交钱；私人股权基金搞并购，券商收取咨询费；私人股权基金拍卖资产，以现金偿债，券商还又要收费。最后，私人股权基金又将所购得的企业重新上市，这时券商又要收取承销费。
私人股权基金与券商是你中有我，我中有你。高盛旗下就有两大私人股权基金，其价值分别为85亿美元和15亿美元。花旗集团最近筹资33亿美元，设立了自己的私人股权基金，进一步加强其在该游戏中的深度和广度。33亿美元中10亿由花旗出，其余部分来自花旗的客户和花旗自己的雇员。券商还为私人股权基金培养、输送了很多人才。比如，布莱克斯通创建于1985年，两位创始人自己先拿出40万美元，两年后筹得8.1亿美元。两位创始人都是从券商雷曼兄弟出来的。其中一位彼得·彼得森 (Peter G.Peterson)当过雷曼的第一把手，还在尼克松总统手下出任过商务部长。
私人股权基金形势一派大好，赚钱似乎不用吹灰之力。而且私人股权基金几乎没有什么披露责任。不用披露，外界就无法对其加以监督和管理。私人股权基金管理人员拿起钱来肆无忌惮。券商的不少人也改换门庭，加入了私人股权基金的行当。私人股权基金和对冲基金的收入这样高，有人开玩笑，再过十年，生病开刀都比较怕人，因为外科医生水平不高，当初好学生都去学商科了，二流学生才去学法、学医。
虎狼之辈
私人股权基金的英文是“private equity”，法律上是合伙人企业形式。按照美国的法律，只要合伙人不超过35个，就不用在证券交易委员会登记，躲过披露，躲过监管。此外，如果投资者很富有，就是合格投资者，投资私人股权基金可以不算在35人之内。至于多富才能算得上是合格投资者，美国法律有具体规定，并适时做出调整。私人股权基金的要害所在，就是规避监管。
无独有偶，除了私人股权基金之外，利用美国的合伙制法律，还成长出另一类基金———对冲基金。股市是一个虎狼出没的地方。股民好像是羊群，而私人股权基金和对冲基金就是虎狼，在股市横冲直撞，如入无人之境。股市的许多交易是通过券商撮合做成的，券商是信息的集散地，而券商与私人股权基金有着千丝万缕的联系。私人股权基金和对冲基金是券商的大客户，而且有时还拿出自己的资金与券商一同押宝。在券商的配合之下，私人股权基金和对冲基金是耳聪目明，在股市进退自如，先天下乐而乐，后天下忧而忧。
那么私人股权基金与对冲基金之间有什么区别？两者之间的区别主要是所从事的业务不同，私人股权基金主要是搞并购，而且在并购游戏中主要是收购成熟的公司。对冲基金的内部规则大多会有约定，可以做衍生产品的交易。对冲基金善于搞短促突击，抓住机会大举进攻，狠狠捞一笔，得手之后立刻撤出。私人股权基金打阵地战，攻城略地，讲究相对的持久战。对冲基金则打游击战、运动战，讲究速战速决。
目前私人股权基金与对冲基金似乎有合流的趋势，主要是对冲基金要蚕食私人股权的基金地盘。Kohlbery Kravis Roberts＆Co.是设在纽约的一家老牌私人股权基金，但现在既推出私人股权基金产品，也销售对冲基金产品。以往投资者进出对冲基金也相对容易，资金通常是锁定在一年内。现在变了，锁定的期限可以长达三年时间。
从实力来说，私人股权基金和对冲基金是平分秋色，不分仲伯，都是股市的庞然大物。全世界大约有3000家私人股权基金，管理1.5万亿美元的资产。而对冲基金全球共管理了1.2万亿美元的资产。
中国可有对应物？
股市这个地方我们主要是向美国看齐：美国有的我们要有，美国没有的我们也要有。那么私人股权基金或是类似的基金我们有没有？国内私募基金的话题热过一段时间。什么是私募基金？私募基金是否就是美国的私人股权基金？两者是不是同类？我想至少有一点两者是相同的，就是两者都不披露自己的情况。但美国的私人股权基金有时还是要露峥嵘的，因为私人股权基金搞并购，搞并购有时就必须披露身份。而国内私募基金我们说的很多，但圈外人很少见过私募基金的真面目，解剖麻雀更无从谈起———因为中国的私募基金在地下，而且隐藏的比较深。实践中的私募基金很可能是因地而异，因人而异，所谓兵无常势，水无常形。
两种基金中都有“私”字，但我们的私募基金可能更像美国的对冲基金，并不出来公开做并购业务。如果要想让国内的私募基金浮出水面，不知道能给它们什么动力？美国的对冲基金在市场上手笔很大，但非常隐蔽。不过，目前公开的共同基金正在热卖之中，想来地下私募基金的发展空间小了许多。
(作者为中国社科院法学所兼职教授，电子邮箱zhu＿26＠263.sina.com)