中国股市 “底”在哪里

“中国号”高速列车的前行不会逆转，市场对A股的预期过于悲观——
现在市场比较普遍的看法是，A股市场在奥运会之后将继续下跌，看到2000点的一大片。2000点将对应约十二三倍的市盈率，这种估值其实就是说，中国上市公司业绩将出现负增长，而那只会在整个中国经济面临全面衰退的时候才会出现。

A股市场估值水平逐年变化，目前已在21倍左右

图表来源：中国银河证券张琢

7月3日，A股市场创下了本轮下跌的一个新低点。当天，沪指下探至2566点，这个位置已经比去年10月16日出现的6124点历史高点跌去了58%。

一大批股票的动态PE（市盈率）值已经到了15倍以下。在2500点一线，沪市的平均动态PE值大约在17倍上下，沪深300的动态PE则在15倍上下。“破发”现象——现价跌破IPO发行价、增发价、配股价，也比较普遍。

合理的估值水平在哪里

股票市场，它总是跌跌涨涨的，按说不必为市场的大幅下挫而大惊小怪。不过，市场的估值水平反映了人们对未来经济走势的预期，当下股票市场的估值水平反映了一种对中国经济未来走势完全丧失信心的极度恐慌的心理，这个问题值得重视和厘清。

股票市场的估值水平与经济增长之间是什么关系？应该怎么看中国经济未来的走向？对应于中国经济当下的现状，一个比较

合理的估值区间是什么样的？

我们先来看股票市场的估值水平与企业利润增速之间的关系。

假设投资人的资金成本为5%（为了讨论的方便，我们不区别存款利率和贷款利率，而是一并假设为“资金成本”），假设上市公司利润不升也不降，同时假设上市公司保持30%的现金分红率，那么，每100元的资金，它进入存贷市场一年将获利5元；在PE6.67倍的时候，它投资这家公司每年将获得5元的现金分红以及10元的未分