5000亿纾困基金:该救谁？怎么救？

2018年5月3日，上海中国环博会上的博天环境。（东方IC/图）

（本文首发于2018年12月20日《南方周末》）

一些真正濒临质押危机的上市公司，不仅没有获得纾困资金，有些甚至还在加杠杆。

“相比（短期的）债权投资，长期的股权投资会更有帮助一些。”

“金融机构毕竟要盈利，纾困也需要成本。”

纾困基金正在成为救命稻草。

自2018年5月开始，A股持续下跌导致股票质押爆仓危机频现，致使上市公司融资陷入困境。

2018年10月中旬，从地方国资开始，券商、保险、银行都在陆续加入进纾困队伍，为上市公司提供流动性资金。据南方周末记者不完全统计，目前已公开的纾困资金超过5000亿。

然而，纾困基金在真正落地时面临不少困难。例如质押比例过高的上市公司更多需要的是长期的投资，而非短期借贷。金融机构在纾困时，既要考虑能否盈利，还要面临上市公司逢高减持的道德风险。

成立多，落地少

当前A股市场几乎可以用“无股不押”形容。根据如是金融研究院近期的一份报告，2014年至今，近四千家上市公司中，有2292家仍有未解押股票。其中，质押比例在30%以内的有1699家，占比74%；质押比例50%以上的高风险企业也有110家，占比4.8%。

质押股既可以是流通股，也可以是限售股。如果是限售股，即使股价跌到平仓线，仍然要受到减持规定的影响，对股市的冲击相对较小。但流通股流动性强，一旦股东被强制平仓很可能引发机构抛售，从而对股价形成巨大冲击。

据上述报告，限售股质押规模约为1.5万亿元，占A股总市值比重约为3%；而非限售的流通股规模却有3.2万亿元左右，占比69%，是前者的2倍，占A股总市值近7%。

伴随股价持续下跌，股票质押平仓风险还在不断累积，相较目前4.9万亿的总质押市值，警戒线与平仓线间的股票市值规模已经接近0.68万亿元。这一区域正是上市公司大股东可能被平仓的核心区域。

根据中国证券业协会披露，场内质押资金有两大来源，包括券商自有资金（2017年底出资8199亿元）和券商资管资金（出资7403亿元），券商资管的资金大部分来自于银行，而场外质押资金的主要来源也是银行。

为防范系统性风险，2018年10月底的国务院常务会议指出，由央行提供资金，为暂时遇到困难的民企提供