A股坎坷寻底路：地量见地价带来变盘信号？

2018年9月12日，江苏省南京市某证券营业部里的股民。（东方IC/图）

受制于投资者情绪、中美贸易摩擦等内外因素影响，仍有部分机构对中短期的市场保持谨慎态度。

编者按：A股寻底

9月12日，A股量能继续萎缩，上证综指创2016年1月熔断以来新低，离当时的低点仅一步之遥；两市成交额也创下四年来新低，不足2200亿元。市场最关注的是A股何时触底，然而从机构方面来看，观点并不一致。不过，在目前市场低迷环境下，一些特征的出现或许具有一定的信号作用。截至9月12日，超过280只股票股价跌破净资产，四成股票9月日均成交额不足2000万，上市公司密集实施回购等，这一系列变化都指向目前A股估值已经处于低位，被认为是变盘的信号。不过，在目前国内国际环境不确定性增大的情况下，影响A股走势的因素更加复杂，不少投资者也更为谨慎。（张星）

“跌跌不休”A股市场何时见底，无疑是缠绕在资本市场买方、卖方间的一大悬疑。

一方面，股指正在不断创出阶段性的历史新低。9月12日，上证综指最低达到2647.17点，创下自2016年初熔断以来的新低；而另一方面，不断缩水的市场交投规模、融资融券余额也在佐证着市场情绪不佳的尴尬。

21世纪经济报道记者发现，大部分买方与卖方机构认可“当下A股市场处于低估值的配置区间”这一事实，但由于投资者情绪较低、中美贸易摩擦等内外因素依旧存在，部分机构仍在中短期保持谨慎态度。

A股底难寻

“目前的市场已经很难再下跌了，估值、活跃度都达到了历史新低。”9月12日下午，上海一家私募机构负责人叶冰（化名）向21世纪经济报道记者如此表示。

叶冰的说法，代表了市场中一部分机构的判断。

“我们从7月份到现在一直几乎是满仓，基金经理和老大都认为目前很多股票都很便宜。”8月底，北京一家大型私募机构市场部人士透露，“他们反而觉得市场调整是好事，可以用很便宜的价格拿到想拿的票。”

无论从纵向或横向的估值来看，A股的确处于低价位置。

“在经历今年2月以来的一轮下跌后，上证综指市盈率为11.8倍，沪深300市盈率10.9倍，恒生指数市盈率为10.1倍；对比市盈率水平较高的纳斯达克指数（45.0倍）、孟买SENSEX指数（29.7倍）、日经225指数（26.9倍），港股、A股已然成为全球资本市场价值洼地。”海通证券策略团队指出。

“美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股等市场相比，A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。” 长城证券分析师汪毅亦指出。

然而，低估值带来筑底反弹的期望，却在指数的反复折腾中被破坏。

7月6日开始，跌破2700点的上证指数的确曾掀起一轮短暂反弹，并于当月24日重新站上2900点，但随后再度一路下挫。

“牛市超涨、熊市超跌，这是A股的正常现象，因为我们换手率更高，交易层面的‘情绪化’也更严重。”叶冰坦言，“但从配置角度看，目前的价格是合理的，如果是降低交易频次的长期投资，已经可以入手了。”

海通证券则指出，A股目前的估值水平已与此前几次市场底部相似，但其同时认为A股的寻底仍需视公司盈利回落幅度、去杠杆拐点等变量而定。

“第一，盈利回落幅度到底多大。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。杠杆的症结在于地方隐性债务，总量看我国杠杆率256%不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率160%明显偏高，这里包括地方融资平台等地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时资金面将迎来转折。”海通证券策略团队指出。

东兴证券策略团队认为，FCFF（自由现金流估值法）对于下半年的投资决策更加重要。“把握A股下半年的投资机会，最重要的是从‘抄底’、‘博反弹’等思路中脱离。买入并持有具备FCFF高溢价率企业，缩减对于短期事件驱动扰动的关注度。”东兴证券认为。

转折信号酝酿

在A股的反复波动下行中，一些可为市场筑底反弹“蓄力”的信号也被市场所关注。

例如今年以来上市公司回购次数的不断增加并达到历史新高，无疑被视为市场寻底的重要变量。

21世纪经济报道记者不完全统计发现，今年以来，沪深两市已有480多家A股上市公司实施回购，涉及总规模近240亿元，创下历史新高。与此同时，证监会还会同有关部门在9月6日起草《中华人民共和国公司法修正案》草案，建议完善公司法有关股份回购的规定，并为上市公司回购股份提供便利。

东吴证券分析师王杨认为，近期A股的企业回购可能成为解决市场增量资金的一个突破口。

“A股的调整不是企业盈利的问题，症结在于估值。估值的约束因素在于流动性和风险偏好。” 王杨指出，“A股企业盈利仍处在上行通道，考虑到当前市场估值处在历史性底部区域，不少企业已经具备显著的投资价值，优质企业在被严重低估时显然具备较强的回购意愿。典型代表是周期类行业，随着工业品价格上行，企业盈利大幅改善，估值仍处历史低位，加之投资被约束，企业现金流充沛。随着此次政策放松，将为上市公司回购提供便利和鼓励，继而进一步提高企业回购的积极性。”

亦有更多机构将反弹希望寄托在TMT、基建等结构性机会中。

“交易结构风险更低，以科技成长类为主的制造业中TMT板块为估值敏感型，随着信用风险的缓解，股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。”国泰君安证券策略团队表示，“从政策层面来看，国务院部署打造‘双创’升级版，以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放，将为相关行情板块的展开提供催化。”

“随着国常会强调加快工业互联网与智能制造结合、推动新旧动能转换上持续发声，可以期待科技建设‘补短板’上相关政策。投资者在反击下半场中可重点关注‘科技基建’方向。”兴业证券策略团队则指出。

不过受制于投资者情绪、中美贸易摩擦等内外因素影响，仍有部分机构对中短期的市场保持谨慎态度。

“中期维度，由于内部整体A股盈利底部未到，外部中美贸易尚未解决、新兴市场的汇率冲击尚未结束，我们仍然维持谨慎态度。” 兴业证券策略团队指出。

“当前A股市场做多基本面因素并不强劲，再加上投资者情绪依旧偏向悲观，交投清淡，建议对A股暂时谨慎观望，等待行情进一步明朗。”华宝证券分析师张青也指出。