债券违约潮为何卷土重来

中国华信能源有限公司总部。2018年5月21日，其控股子公司上海华信发行的“17沪华信SCP002”债券违约。（东方IC/图）

（本文首发于2018年6月14日《南方周末》）

2015年融资环境好的时候，不少企业选择短债长用，通过“滚债”将规模做大，但是这个过程往往会使得这些企业的负债率很高，一旦遇到了去杠杆、强监管的宏观背景，就会出现债务危机。

“如果你不扩张的话，外界看不到你的发展势头，融资就会比较困难；但如果盲目扩张，单靠自身的造血功能，是很难提供充足的现金流的。”

2018年6月2日，“16凯迪债”无法支付利息，成为凯迪生态（000939.SZ）今年第二只违约的债券，也是今年市场出现的第22只违约债券。

根据wind统计，今年发生的22起债券违约事件，涉及发行主体18家，合计债券余额约202亿元。而在2017年同期，违约的债券仅有9只，合计规模也仅为72亿元。

据《财经》杂志报道，在76.97万亿元的债券余额中，有24.56%的债券将会在一年内到期，15%的债券到期日集中在2018年6月份，对于各发行主体来说，依然有不小的偿债压力。

6月11日，凯迪生态再度发布公告，梳理了从2018年3月15日至今未能偿清的债务，涉及近40家贷款单位，总计超过17.9亿元人民币。

与往年相似，2018年的违约主体依然集中在钢铁、煤炭、化工等“两高一剩”行业。违约主体也多深陷短债长用、盲目扩张、应收账款难回笼、破产重组等困境之中。

除了自身原因外，去杠杆、强监管的外部环境，也使不少“举债发展”的企业面临融资难、融资成本增高的难题。当债券到期，新的资金无法到位，违约债券就成了压垮骆驼的最后一根稻草。

打破“刚性兑付”

在中国的债券市场中，“违约”并不是一个陌生的词语。4年前，由*ST超日发行的“11超日债”无法支付利息，打破了中国债券市场“零违约”的神话。

Wind数据显示，2014年，共有6只债券发生违约，合计债券余额13.4亿元；2015年，违约债券的数量增加到23只，总额为125.5亿元；2016年的债券违约迎来第一个高潮，78只债券违约，涉及发行人共34家，违约金额达到393亿元，是此前两年违约总额的3倍。

到了2017年这个增长势头得以缓解，违约债券的合计债券余额为375.9亿元，与2016年基本持平，同时违约债券的数量则大幅度减少，仅有49只。

从违约主体的性质来看，民营企业打了头阵，并且一直都是违约的主角，而央企和地方国企则是逐步“入局”。资料显示，2014年发生违约的均为民营企业；2015年以来，央企及其子