人民币兑美元汇率强势逆袭的秘密

近三个月内，人民币兑美元即期汇率升值幅度近6%。（视觉中国/图）

（本文首发于9月28日《南方周末》）

从5月25日至9月11日近三个月内，人民币兑美元即期汇率升值幅度近6%，人民币中间价也十一连升突破6.5关口。

逆周期因子的引入，为人民币兑美元中间价定价机制“加入了第三个模块”，从而改变了自“8·11汇改”以来人民币汇率长期面临的“非对称贬值”格局。

一轮出乎市场预期的快速升值之后，人民币兑美元即期汇价由2017年9月11日的6.44高位连续数日回撤，至6.55附近。

近日央行下发的《关于调整外汇风险准备金的通知》显示，自9月11日起外汇风险准备金率从20%下调至零；另一项通知则取消了境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金。两项政策均释放了离岸人民币市场被前期“政策锁定”的流动性，被市场解读为央行为打断人民币持续升值预期而释放的政策信号。

2017年年初以来，人民币兑美元汇率走势经历了长达数月的区间波动后，从5月下旬开始进入了强势升值阶段，从5月25日至9月11日近三个月内，人民币兑美元即期汇率升值幅度近6%，人民币中间价也十一连升突破6.5关口。

华尔街日报中文网评论称，“之前许多投资者预期，受美国经济走强和中国缓解出口压力的措施影响，人民币兑美元今年将重回7时代。但事实恰好相反，美元/人民币逼近人民币6.5元，迫使投资者重新评估形势。”

中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫指出，5月25日是此轮“突如其来”的升值周期一个明显的“时间起点”，而就在此前一天的5月24日，国际三大评级机构之一的穆迪将中国主权信用评级从A3下调至A1。

当时香港市场已积攒了大量人民币空头，正准备对人民币来一次猛攻。央行也迅速祭出了屡试不爽的“杀手锏”：抽紧离岸市场人民币流动性，将人民币HIBOR隔夜拆借利率一举提升到20%以上。

人民币离岸市场流动性关系到做空机构抛售人民币打压汇率的“弹药”供应及成本，因此对离岸人民币流动性的控制尤其重要。

在王有鑫看来，这也是央行在2015年“8·11汇改”之后，决定对境外人民币参加行征收存款准备金的关键理由：因为当时跨境资本多以人民币形式流出，到香港换成美元后加剧离岸市场波动，进而影响在岸市场汇率，“央行希望通过冻结部分离岸人民币资产来减少离岸做空势力的弹药”。

实际上，这种“釜底抽薪”式的“吊打空头&rdq