货币政策空间充足，无需非常规量化宽松

实际利率仍处高位，利率市场化步入收官阶段。

宏观政策的关键更多转向如何疏通货币政策向实体经济的传导渠道，推动宽货币走向宽信用。

2015年5月10日，央行宣布降息是合乎市场预期的政策动作，根据央行一季度货币政策执行报告，一般贷款加权平均利率为6.78%，比上年12月下降0.15个百分点；同期，CPI步入1时代，4月环比下跌0.2%，5月可能进一步回落，4月PPI同比下跌4.6%，环比进一步下跌了0.3个百分点。

如果对比一季度贷款利率和PPI的下行幅度，实际利率依旧偏高。同时，从一季度公布的数据看，国内经济并未出现传统的旺季复苏态势，4月公布的价格指数和进出口数据都相当低迷，PPI连续38个月为负，显示需求仍然疲弱，通缩风险在增加，同时也在事实上推高了市场的实际利率水平。因此进一步推动名义利率的下行已经势在必行。事实上，银行间利率从3月中旬以来已经持续大幅下降近200个基点，存款利率的及时调整总体上是合乎市场预期的，并不意外。

随着中国金融结构的调整和金融市场体系的发展，目前中国的货币政策调控正处于从数量型调控为主向价格型调控为主逐步转型的过程中，但传导机制还有待进一步顺畅，需要综合运用量价工具。

经过前两次降准，以及央行不断使用的定向工具，银行间流动性总体宽裕，超储率水平有所上升。在新的条件下，宏观政策的关键更多转向如何疏通货币政策向实体经济的传导渠道，推动宽货币走向宽信用，其中一个重要的方面是需要存贷款利率、货币市场利率下行等价格工具的同步跟进，形成协调的政策效果。

更为深远的意义在于存款利率上限浮动区间由以往的0.1扩大至0.2，从2014年12月和2015年3月两次利率政策调整后存款利率的执行情况看，全部存款实际上浮比例不到1.25倍，存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，金融机构存款定价的专业化、精细化、差异化程度进一步提升，分层定价的存款定价格局基本形成。

可以预期的是，2015年利率市场化在此次改革之后将进入收官阶段，这有利于金融机构风险定价能力的进一步完善，向中小企业倾斜信贷资源，同时也会在客观上促使金融机构提高经营管理水平，激励金融市场的创新和直接融资的发展。

综合近期降息降准等政策来看，中国的货币政策依然有足够多的政策组合选择，可以在保持政策基调中性取向的同时兼具灵活性和前瞻性，并酌情适度走向宽松。

到目前为止，中国的货币政策操作一直在综合运用多种货币政策工具，遵循年初确定的主要政策目标，同时着力应对经济下行，并综合考虑利率市场化改革、地方债务置换等因素。

总体上看，以M2增速目标为代表的政策变量，始终在预定的政策目标范围内波动，这与欧美央行在传统的货币政策工具失灵之后所采取的非常规的量化宽松（QE）是有本质区别的。同时，现有的常规货币政策工具和定向结构性工具都有较大操作空间，也无需走向QE。