一周高论（20140612）

N0.1 放松货币无助于解决债务问题

《上海经济评论》2014年6月10日 陈同辉

（原文摘编）2008年以来，随着4万亿经济刺激方案的出台，中国经济整体处于不断加杠杆的过程中，直至2013年，中国经济整体杠杆率（债务占GDP比重）由2008年的170%增加到221%。但是，实体经济却面临不断降温的难题，反映制造业景气程度的PPI指标连续26个月处于负值区间。在此情况下，民间关于放松货币政策的呼声不断。

但实体经济首要问题不在于资金成本，而在于因产能过剩导致的债务高筑。

整体而言，2008年之前中国的杠杆率并不高。从数据看，2008年个人、政府、平台以及企业债务占GDP的比重分别为12%、28%、16%与97%，到2013年这一数值大约为23%、24%、27%与157%。由此可见，过剩产能的主要吸收方为企业。

在企业、消费者与政府这三者中，消费者杠杆太高表现为消费需求减弱，政府杠杆太高表现为通胀预期升高，而企业杠杆太高则意味着资金的无效沉淀与价值的毁灭。在企业的资产负债表上，资金的无效沉淀表现为资产方企业存货的增加，对应到负债方为企业负债增加；而价值的毁灭在资产方表现为存货或者应收账款的减记，对应到负债方为企业权益的减少。以上无论哪一种情况，都说明企业产品供过于求，亦即产能过剩。

产能过剩对企业的伤害在于其容易导致产品升级乏力，让企业逐渐失去竞争力：当企业负债率太高而产品滞销之时，企业的资金凝固在仓库内的产品上，或者代表产能的固定资产上，无法通过商品的正常销售实现利润，更别说通过利润再投资，投入研发，以实现产品的升级换代，提高竞争力。

在此情况下，希望放松货币政策以降低资金成本是无助于去杠杆的。

同时，在银行货币乘数依然较高的情况下，降低资金成本会刺激企业的借贷冲动。房地产作为最大的信用抵押品，很容易在信用创造过程中被推高价格，产生资产泡沫。

鉴于以上几点原因，笔者以为放松性的政策除了可能推高资产价格，让更多的资金沉淀在无效产能或者存货之外，并无其他效果。

【推荐理由】