4000亿“猪茅”财务数据被质疑，会是惊天大雷？

刚刚过去的周末，资本市场上演了一场火药味十足的造假争论，被讨论的主角竟是市值超4000亿的A股“猪中茅台”——牧原股份（002714.SZ）。

3月13日，雪球论坛“大V”“天地侠影”发文质疑牧原股份多项财务数据真实性后，迅速引发热议，文章评论超2600条。随后，多项质疑在讨论中获得解释，但牧原股份与牧原建筑关联交易问题仍然存疑。

3月14日下午，牧原股份在投资者互动平台侧面回应表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

截至3月12日收盘，牧原股份A股市值超4000亿，背后股东户数超15万户。

4000亿“猪茅”被质疑

3月13日，“天地侠影”发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，对“猪茅”牧原股份提出多项质疑，其中包括：固定资产/销售收入比 ，远高于其他猪企；公司少数股东ROE远低于母公司股东ROE；实际利润被控股股东旗下的建筑公司获取等。

文章发布后，“天地侠影”继续就牧原股份密集发表了诸多观点，质疑的点主要在于：

1、牧原股份的固定资产太高，几乎与销售收入相当，固定资产/销售收入远高于同行业其他上市公司；

2、牧原股份与控股股东旗下建筑公司存在大量的关联交易(过去两年约190亿元)，暗指承建猪圈的牧原建筑从上市公司赚了大钱；

3、少数股东ROE远低于母公司股东ROE，少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

这篇文章发布后，彻底打破了周末的平静，在资本圈引发激烈辩论，截至14日21:00点，该文章的的评论数量超2600条，参与讨论的更是不乏职业投资人、券商分析师等。

该帖受到巨大关注度，这与“天地侠影”的身份有关，根据搜狗百科显示，“天地侠影”本人为汪炜华，是中国股市的投资者和研究者，在大学工作，曾留学墨尔本大学。2013年，汪炜华曾因在网络上公开质疑广汇能源造假并被最终获刑入狱。

2点质疑被“打脸”，券商分析师、上市公司都来了

经过2天的激烈讨论，“天地侠影”质疑的问题越辩越明，其中固定资产/销售收入占比过高、少数股东ROE过低的问题，投资者都讨论出了合理的解释。

首先，关于牧原股份的固定资产/销售收入占比过高的问题，有投资者在评论中表示，这是由牧原的重资产养猪模式决定的，从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份等其他企业，主要是外包养殖模式。

其次，关于少数股东ROE过低的问题，也有投资者明确给出了合理的解释：这是合并规则造成的，在母公司负债水平高，且长期股权投资占比高的情况下，会产生这种情况，2020年三季报时，牧原母公司的资产负债率为74%，长期股权投资是所有者权益的2倍。

这两个问题的解释，都让“天地侠影”心服口服。

最终，“天地侠影”将质疑的核心放在第三个问题：牧原股份的巨额关联交易，并给出了3个猜想。

对此，某券商农业团队认为，对于牧原的关联交易质疑并不成立，原因如下：

1、牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。

2、牧原股份的快速扩张、以及行业上下游产业，同行从其外购大量母猪，仔猪以及行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。

争吵愈演愈烈，牧原股份似乎也坐不住了。3月14日下午，牧原股份在投资者互动平台回应投资者的提问时表示，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。

牧原股份回应养猪成本问题

14日，有投资者在投资者互动平台提问：管理层好，请问公司在年报中披露的生猪成本结构里，仔猪的出生成本（祖代猪、父母代猪的折旧、断奶前死亡仔猪）以及育肥过程死亡的商品猪成本，这些是如何反映的，与成本结构的子科目如何对应？

牧原股份在投资者互动平台表示，您好，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。感谢您的关注！

据了解，3月9日，牧原股份发布2021年1-2月份生猪销售简报，2021年1-2月，公司销售生猪488.7万头，销售收入122.81亿元，其中向全资子公司牧原肉食品有限公司（简称“牧原肉食”）销售生猪27.8万头。价格方面，商品猪价格整体呈现下降趋势，2021年1-2月，牧原股份商品猪销售均价26.95元/公斤，相比2020年12月份下降10.61%。

据国信证券分析，牧原股份2021年1-2月488.7万头出栏数量超预期，考虑到其2020年底262.4万头的能繁母猪存栏和131.9万头的后备母猪存栏，国信证券认为公司2021年生猪出栏有望达到4300万头，相对2020年的1812万头出栏量，实现翻倍以上增长。从售价来看，牧原股份1-2月平均售价26.95元/公斤略低于预期，预判均价还是略受非洲猪瘟疫情影响，但考虑到公司优异的管理，2021年公司业绩仍有望维持高增长。

从数据来看，牧原产能暴增的速度超过了猪肉价格下跌的速度，同时牧原的养殖成本低于主要竞争对手，相当于靠经营质量逆袭了周期下滑。