荷宝鲁捷谈ESG：基金回报与积极社会影响可以兼得
本期主持人：南方周末中国企业社会责任研究中心高级研究员 刘丁
【编者按】
2019年2月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，提出将粤港澳大湾区打造为高质量发展的典范。
高质量的发展是可持续的发展。为系统关注、研究、推进和传播粤港澳大湾区企业可持续发展，南方报业传媒集团及旗下南方日报、南方周末、“南方+”共同发起“粤港澳大湾区可持续发展共进计划”，通过系列报道、调研和论坛等形式展现粤港澳大湾区企业可持续发展的现状和未来趋势，探讨粤港澳大湾区企业可持续发展的无限可能。
作为可持续发展的重要议题，ESG投资浪潮在国内方兴未艾，随着其发展壮大，必将成为大湾区可持续发展的重要推动力量之一。
ESG投资，是指在传统的以宏观经济、财政货币、公司财务指标、盈利效率等基本面分析之上，额外引入企业社会责任纬度的非财务类指标，纳入投资决策系统。ESG的名称缩写代表着环境（E）、社会（S）、公司治理(G)。
一方面，大湾区金融机构践行ESG投资理念，客观上引导资金向大湾区可持续发展的领域流动，推动相关企业及区域的可持续发展；
另一方面，作为一种新兴的投资理念及主题风格，ESG投资浪潮的兴起，进一步加大了企业可持续性与股价之间的关联，也从资本角度构成了对企业和企业家的督导。
近期的瑞幸咖啡事件就是最好的证明：因为造假等原因导致股价暴跌，市值一夜之间蒸发352亿元。
作为从上世纪90年代就开始探索ESG投资的荷宝集团，在投资研究体系、投资实践、督导上市公司方面拥有许多宝贵经验。
荷宝（Robeco）于1929年成立于荷兰鹿特丹，以投资研究起步，截止2019年12月，其全球资产管理规模为1730亿欧元，其中以ESG理念覆盖的资产管理规模1490亿欧元。
本期嘉宾：荷宝中国总经理、中国研究总监鲁捷。
ESG投资可兼顾财务回报与积极社会影响
南方周末：关于ESG投资，荷宝的实践历史是怎样的？目前在荷宝管理的基金产品中，有哪些ESG主题基金业绩突出或者独具特色，它们整体表现如何？
鲁捷：荷宝的ESG投资旅程始于90年代，是第一批拥抱可持续发展的资管机构。
当时没有太多关于可持续投资的研究或数据，因此荷宝必须建立自己的框架和数据库，而且还须把这概念推广给所有的投资组合经理。
过去，投资行业一般只习惯于关注宏观、财务和运营等指标，可持续分析对每个人来说都是全新的理念。ESG之路漫漫，近年我们很高兴看到ESG在全行业逐渐普及，大家都开始认识到ESG的重要性。但同时，我们认为要实行可持续投资并非一蹴而就。可持续投资是一个复杂的命题，即使荷宝这样很早就开始采纳ESG投资理念的机构，也依然在ESG投资中不断学习摸索。
许多投资者认为可持续发展投资相比一般投资的回报更低，但根据晨星的数据，可持续投资解决方案，即“Sustainability Focused”和“Impact Investing”，其表现不低于“Sustainability Inside”。这支持了我们的信念，即我们可以在获得有竞争力的财务回报的同时，实现积极的社会经济影响。
南方周末：相关ESG主题基金的经理，在做出投资决策的过程中，是否会阅读上市公司社会责任报告，这些报告对投资决策是否有真实的帮助？
鲁捷：荷宝利用多种资源进行ESG研究。
“SAM企业可持续发展评估”（后简称SAM）是荷宝ESG的基础。这是一种基于与特定公司相关的最重要的ESG问题来评估公司的方法, 每个公司超过100个数据点。这套方法在业界广受好评，其独特之处在于这些信息通常直接来自公司（而非公开数据来源)。这套方法评估每家公司最重要的ESG指标与同业平行对比，荷宝可持续投资研究团队基于此制作公司分析。该体系还评估了对业务模式和价值驱动因素(销售、利润和风险)的预期影响。
积极所有权(投票权和参与权)也是荷宝可持续发展战略的重要支柱。与公司直接接触得到的有关ESG问题的信息，通过专家撰写的主动所有权档案反馈到投资流程中，投资团队在分析公司时可以使用这些档案。
公司发布的企业社会责任报告也是一个很好的信息来源。然而，作为投资者，我们总是需要持怀疑态度，并确定公司是否有“漂绿”嫌疑。
一个重要工具是通过恰当的指标和对比公司，来衡量结果。运用何种衡量标准取决于不同的主题:例如，研究人力资源方面，可以考虑员工流失率、员工满意度；研究健康和安全，可以采用死亡率和疾病数量；研究生态效率，可以看每百万美元收入的温室气体排放量。一定要清楚自己分析的目标，然后选对等的指标。
ESG投资在中国仍处于初期阶段
南方周末：一些中国国内的基金会面临ESG投资真实落地的难题，在如何切实践行ESG投资方面，荷宝有哪些经验可以分享？
鲁捷：我们理解ESG投资在中国仍处于初期阶段。第一，中国上市公司对ESG概念的意识相对较低，并且可持续性对其业务运营重要性的认识有限。第二，尽管超过一半的中国上市公司现在发布年度可持续性报告或企业社会责任报告，但大多数公司都认为这只是例行公事，并没有对ESG管理进行充分披露。第三，与欧洲相比，中国股市缺乏一个促进可持续性投资的全面监管框架，欧洲却利用许多国家法律或尽责管理守则对其进行监管。第四，信息匮乏（尤其是结构化数据）使得企业无法有效地评估自身的ESG绩效，也不能和其他公司进行比较。第五，中国公司的投资者缺乏共同的声音（例如英国有可持续投资和金融协会），导致无法要求更多以ESG为导向的管理和披露。
南方周末：在投资研究方面，能否介绍一下荷宝ESG相关的研究体系和方法，及其变化？对于上市公司的投资价值分析，荷宝如何平衡ESG的框架与企业估值模型等基本面分析框架之间的关系？在荷宝看来，相关研究逐步完善的关键因素是什么？
鲁捷：对于我们的中国A股股票组合，我们基于荷宝的全球框架对ESG整合进行投资分析，并通过结合中国资本市场所展示的特征来强化我们的分析。为实现这一目标，我们采用分为三大步骤的框架。
首先，我们使用ESG数据库进行量化评分，该数据库结合了SAM新兴市场ESG线上平台和企业可持续性评估(CSA)的数据。CSA是一项针对3,000多家参与公司的可持续发展措施的年度评估，并且每年都在扩大其评估范围。另外我们会考虑与中国市场关系密切以及能够提供丰富信息的数据点，例如股票质押率的水平可视作未来风险的指标。当股价接近迫切需要转移所有权以偿还债务的门槛，特别是在行情看跌的市场条件下，高股票质押比率将成为一个警告信号
其次，我们会根据行业特定因子为所研究的公司建立ESG概况画像，这些因子对公司长期绩效至关重要。例如，强劲的环境策略对石油和天然气企业至关重要，但对教育服务行业的参与者则不太重要。
然后，我们能够以估值调整的形式将所有这些ESG分析整合到我们的投资案例中，形成对公司真正价值的观点。也就是说在原来传统意义基本面分析上建立的估值基础上，我们ESG分析的结果会反映在进一步的估值调整中。从而，我们可以将财务和ESG绩效整合在一起，与同行和行业最佳实践进行基准比较，最后做出是否购买该股票的投资决策。
在荷宝看来，相关研究逐步完善的关键因素是对于数据的收集和完善，公司内部ESG专家与基本面研究团队的紧密合作，以及本地研究团队和公司不断沟通，对行业认知的积累，从而做出更好的投资决策。
持续践行ESG，督导上市公司
南方周末：在践行ESG投资过程中，对于上市公司的筛选，荷宝通常会考虑哪些非财务的因素？
鲁捷：我们基于行为、有争议的武器和烟草等标准，排除有争议的公司和国家。我们对跨国公司采用国际公认的准则，如联合国全球契约或经合组织的准则，对有争议的武器采用荷兰签署的条约，如不扩散条约。以烟草行业为例，因为烟草产品不符合联合国全球契约的准则，所以荷宝排除烟草行业，不对其进行投资。
荷宝有一个参与专家团队，定期与公司就重大财务可持续性问题进行对话。正如在前面的回答中提到的，这个过程让我们更好地理解公司，信息可以反馈到我们的投资过程，也让我们影响公司的行为。
举个例子：荷宝一直在与亚洲一家大型ODM就其可持续问题对话，对话的重点是公司治理。回顾荷宝2016年和2018年期间的对话工作，我们发现一部分参与目标已实现了，可以说是成功参与的案例。多年来的努力，成功让该公司通过母公司和其子公司之间的明确分离来解决关键的治理问题，将增加的利润分配给知识密集型业务，包括对提高对研发工程师的激励。董事会更独立，创始人不再担任董事长，也不再是公司运营委员会的成员。尽管该公司尚未解决股东权利问题，即以运营子公司的股份补偿部分高管，但荷宝通过参与，已经实现了董事会治理和投资者沟通两个目标。
