外储十连升背后 “热钱”之战

中国外汇储备已经连续10个月上涨。（视觉中国/图）

（本文首发于2017年12月21日《南方周末》）

在外汇储备从连续三年下降到“十连升”的现象背后，是境内“热钱”试图通过境外并购方式突围，从而引发的一场攻防战。

遏制住了直接投资领域的资本外流“抽水”之后，货币管理当局才得以通过价格机制调整与市场预期管理，一举扭转了持续数年的“汇率贬值-资本外流”式恶性循环，并实现了外储规模由降转升的“逆袭”。

守护外储“护城河”

2017年12月14日凌晨，美联储加息预期“靴子”落地。

在宣布如期加息25个基点后，美联储声明经济增长将为渐进加息提供支持，并预计2018年加息3次。这是自2015年12月结束零利率政策以来美联储的第5次加息。

声明公布后，美元指数震荡下行，人民币兑美元汇率连续两日上涨逾百点，显示出市场对人民币汇率预期的信心。海通证券指出，“今年人民币对美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民币急速升值、资本流出减少，背后反映的是市场对人民币贬值预期的扭转。”

中国外汇储备已经连续10个月上涨。2017年12月7日，央行公布数据显示，11月外储增长100.6亿美元，至3.1193万亿美元。

此前，中国外储规模曾由2014年高峰期的3.9万亿美元，下滑至2016年中的3.2万亿美元，并在2017年1月跌至2.9999万亿美元。

此后，在中国经济基本面和国际金融环境未出现重大变化的情况下，中国外储却又经历了一轮“过山车”般的十连升，回升至接近2016年中的储备规模，即将实现自2014年以来的首度全年增长。

国家外汇管理局公布的分析显示，11月外储规模增长的主要原因，来自“非美元货币汇率上涨及资产价格变动”带来的估值变化。而在9月底公布的国际收支平衡表内，则以更详尽的数据，反映出影响外储规模变化的“基本面”。

据中国金融四十人论坛高级研究员、原外管局国际收支司司长管涛分析，2017年以来外储回升的关键因素，来自“基础国际收支”顺差的变化：在决策层果断出手规范境外投资并购的一系列政策影响下，中国外汇收支中的“直接投资”由逆差转为顺差，从而令包含经常项目与直接投资的基础国际收支顺差增加了37%，达到832亿美元。

管涛以“护城河”的概念，形象地解释了“基础国际收支”在国家外汇管理体系中的功能：如果把跨境短期资本流动的“国际热钱”，看成在不同国家与地区内穿梭套利的“资本洪流”，那么代表着长期稳定趋势的