【产经】如何对付石油投机

编者按：本报上周发表《天价石油幕后推手》后，引起读者对石油投机力量的关注，本报随后发现，美国参议院针对国际油价飙升也进行了独立调查，并于2006年6月提交了一份60页的报告。本报摘要编译，以馈读者。当时的油价是70美元/桶，现已涨到125美元/桶

投机者对原油期货交易合同的大量购买实际上已经有效地创造了一种额外的石油需求，从而抬高了在未来真正石油交易中石油的价格，正如对真实石油到货合同的额外需求也抬高了现货市场中的石油价格。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的一个关键任务就是确保期货市场价格反映供需规则，而不受操纵或过度投机。在能源商品市场，已经出现了投机性美元的大量流入，此时CFTC对这种投机行为的监管能力却一直在减弱。最值得关注的是，不受CFTC监管的交易所里的美国能源商品交易已呈爆炸性增长。


华尔街的投机者已经左右了国际油价的走势 CFP/图

过去5年，美国参议院常务调查委员会对包括汽油、原油和天然气在内的能源商品定价情况进行了大量的调查。这些调查反映了人们对这些基本商品的价格持续上涨和价格波动的持续关注，根据这些增长数据，政府对市场监管的疏忽足以造成价格的持续上涨。

过去6年，原油、汽油和天然气价格迅猛上涨。原油价格已经从2000年的25-30美元/桶上涨到2006年的60-75美元/桶。高企的原油价格是一系列石油产品价格突破或接近历史高位的主要原因。

传统的供需力量不能完全说明这些价格的上涨。当全球石油需求在中印快速发展和炼油产品需求持续增加的推动下一直上涨的时候，全球石油供应也上涨到历史最高水平。因此，全球库存也增加了。目前，美国石油库存处于8年高位，经合组织石油库存更达到20年新高。因此，供需基础面以外的因素必须被考虑。例如，政治上的不稳定以及关键石油生产国如尼日利亚、委内瑞拉、伊拉克和伊朗对美国的敌意，威胁着石油产品供应的安全。此外，过去两年的两次飓风都使美国墨西哥湾油气生产受到破坏。由于沙特增产以满足需求增长，如果发生供应短缺，它增加额外石油供应的能力已经降低，因此万一供应中断，沙特提供的供应空间将更少。人们通常宣称这些对供应充足性的担忧将“风险溢价”带进了原油价格。

此外，过去几年，大型的金融机构、对冲基金、退休基金和其他投资基金在能源商品市场上已经投入了数以十亿计的资金——也许单在受监管的美国石油期货市场上就有高达600亿美元——以试图在价格变动中获利或进行对冲。因为大部分此类额外投资都来自业务不相关的金融机构和投资基金，它被美国商品期货交易委员会（CFTC）定义为“投机”。CFTC将这类投机者定义为一个“既不生产也不使用商品，却冒着风险把自己的资金投入此种商品市场进行期货交易，以期从价格变动中获益”的人。报告指出，在过去的几年里，一些投机者在能源商品交易中已经获得数千万甚至数亿美元的利润。这种投机性交易在受监管的纽约商品交易所和场外市场都有发生。

投机者对原油期货交易合同的大量购买实际上已经有效地创造了一种额外的石油需求，从而抬高了在未来真正石油交易中石油的价格，正如对真实石油到货合同的额外需求也抬高了现货市场中的石油价格。根据市场的情况而言，一名投机者购买一份期货合约造成的一桶石油需求，与和因为把石油用作精炼加工或其他方面造成对一桶石油的购买需求，其实是一样的。

尽管很难量化投机行为的影响程度，但是我们仍然掌握着充足的证据来支持一个结论，那就是目前市场上大量的投机行为确实显著推高了（石油和天然气）的价格。若干个分析人士预计，石油期货的投机性购买已经令当前的原油价格增加高达20-25美元/桶，从而将油价从50美元推高至大约70美元/桶。另外，通过购买大量的期货合约，从而将期货价格推到比目前价格更高的水平上，投机者已经给石油公司提供了一种金融动机去购买更多的石油并储存起来。炼厂现在将购买额外的原油，即使它要70美元/桶，如果期货价格涨得更高的话。

因此，过去两年原油库存稳定增长，导致美国原油库存现在处于8年历史新高位。上次原油库存达到现有水平是在1998年5日，约3.47亿桶，当时的原油价格大约为15美元/桶。而现在原油价格约在70美元/桶。投机性投资大量进入石油期货市场造成了高油价高库存的局面。

格林斯潘在国会作证时解释，过去几年“石油期货和其他商品衍生物的场外交易大量增加”。对冲基金和其他机构投资者已经“在原油期货上积累了大量的净多头仓位，大部分是在场外交易市场”。格林斯潘表示，这些期货仓位创造了额外的未来石油需求，而“在投资团体的需求下，油价以不同寻常的速度上涨”。格林斯潘认为，这些价格的上涨刺激了额外的石油生产，使石油库存大幅度增加，还减少了部分石油需求。

大体上，投机交易会给期货市场带来更大的流动性，因此寻求对冲商品价格的公司能够找到愿意接收那些价格风险的对应机构。对期货合约的投机性购买在效果上还能够给生产提供资金，并将潜在的商品储存起来以备未来所需。另一方面，对期货合约的大量投机性购买或出售能够扭曲依赖现货市场供需基础面发出的市场信号，或者导致价格过度波动，两种情况都能够导致对整体经济的一系列有害结果。

CFTC的一个关键任务就是确保期货市场价格反映供需规则，而不受操纵或过度投机。在能源商品市场，已经出现了投机性美元的大量流入，此时CFTC对这种投机行为的监管能力却一直在减弱。最值得关注的是，不受CFTC监管的交易所里的美国能源商品交易已呈爆炸性增长。

在某种程度上，投机行为是否达到“过多”的程度并不是目击者看到的那样。然而，由于数据的缺乏，不可能对我们的能源市场是否正在适当运行或正处于投机性泡沫之中进行分析或辩论。

国际油价在两年不到的时间里翻了一倍 CFP/图

看起来类似期货的合约和期货合约的唯一实际区别是看似期货的合约是在不受监管的场外市场交易的，而期货是在受监管的交易所如纽约商业期货交易所（Nymex）交易的。大型企业在场外电子交易场所进行的能源商品交易被排除在CFTC的监管范围之外。市场失察的影响是巨大的。例如，Nymex的交易商被要求保留所有的交易记录并向CFTC报告大宗交易。这些大宗交易报告，加上提供价格和流通量信息的每日交易数据，是CFTC测量市场投机程度的首要工具，以此来发现、防止和检举价格操纵行为。

与Nymex的交易相反，在不受监管的场外电子交易场所进行的交易不需要保留记录或向CFTC递交大宗交易报告，由此这些交易处于CFTC常规的监管之外。CFTC监管美国能源商品市场的能力在今年1月份被进一步削弱，当时CFTC允许ICE使用其在美国的交易终端，在ICE的伦敦期货交易所进行美国原油期货的交易——被称为“ICEFutures”。此前，ICEFutures在伦敦的交易所只交易欧洲的能源商品——布伦特原油和英国天然气。从今年1月起，伦敦的ICEFutures开始交易美国原油品种WTI原油期货合约，美国交易商也可以在美国使用ICE的终端进行WTI原油期货交易。从4月开始，ICEFutures又允许美国交易商在伦敦ICE交易美国的汽油和取暖油期货。

虽然美国交易商使用在美交易终端进行美国原油、汽油和取暖油的期货交易，但CFTC没有对这些交易设置任何的管辖权。寻求进行美国原油、汽油和取暖油期货交易的美国人，现在可以通过使用伦敦ICEFutures进行交易来避免所有美国市场的监管和报告要求。

随着美国能源交易越来越多地发生在场外电子交易所或海外交易所，CFTC巨大的交易报告系统变得越来越不准确，交易数据变得越来越没用，而它的市场监管计划也变得不那么全面。缺少来自电子交易场所的大型交易商信息使CFTC更难对投机行为进行监管及消除或防止价格操纵行为。这种信息的缺席不仅模糊了CFTC在能源商品市场上的视线，还降低了其报告的信息的质量。一个交易商可能在不受监管的电子交易所或海外交易所建立与其在Nymex的建立的相同或相反的仓位，从而避免和扭曲大型交易商报告系统。

对美国的政策制定者、分析师、监管者、投资者和公众而言，理解能源价格飙升的真实原因是至关重要的。如果价格上涨是由供需不平衡造成的，可以制定出相应的经济政策来鼓励新能源投资和节约消费。如果价格上涨是由产油国的地缘政治因素造成的，也可以制定出相应的对外政策来减少这些因素的影响。如果价格上涨是飓风破坏的缘故，在保护生产和炼油设施不受自然灾害的破坏方面的投资或许变成是当务之急。而如果能源价格是市场操纵行为或过度投机行为的结果，监管和执行机构的相互协作将是有效的。
延展CFTC大型交易商报告系统，即要求所有美国交易商在进行能源期货或类似能源期货合约交易时保留记录并向CFTC报告大宗交易，无论交易在何地点发生——在Nymex，在一个未受监管的场外电子交易所或在一家海外交易所，可消除大型交易商报告要求的缺口。为保存CFTC对能源期货市场的监管能力，发现并防止价格操纵行为和过度投资行为，这种做法是必要的。

——摘自美国参议院常务调查委员会2006年6月27日所做的调查报告——《市场投机在石油和天然气价格上涨中的角色》
（温翠玲 编译）