降息：“放水”？央行“换挡”政策升级

降息政策的到来，意味着一场规模空前的金融管理体制“系统升级”已悄然拉开序幕。

2014年11月21日18时30分，中国人民银行正式宣布下调存贷款基准利率，并扩大存款利率浮动空间。这是自2012年7月以来，央行首次重启降息政策。

央行公告显示，从次日起，分别下调一年期贷款基准利率0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率0.25个百分点至2.75%，同时将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

就在此前两天，国务院常务会议中提出的“新融十条”引人瞩目，其中关于“增加存贷比指标弹性”等说法，引来了市场各方关于未来是否会推出“降准”（下调存款准备金率）的争论，但鲜有观点认为央行会在短期内降息。

对央行而言，这是一步险棋：以降息这种总量调控工具来调整结构性的企业融资成本问题，势必对前期的稳健货币政策形成冲击；而在美联储即将加息的背景下，降息还可能引发大规模资本外流；更遑论降息被视为货币宽松的信号，央行又开始放水了？各种猜测不断。

不过，错愕之余，无论是机构还是市场都以空前的速度应对和消化此轮“降息效应”：当晚，平安银行、江苏银行等多家股份制和城市商业银行均宣布“一浮到顶”——将所有期限存款利率上浮20%。

降息次日，广州和深圳的多个房地产新开盘项目出现抢购，并刷新成交价格纪录。周一股市开盘后，沪深两市全线飘红：上证综指涨幅1.85%，成交额3302亿元；深成指涨幅2.95%，成交额2541亿元，指数和成交额均创下近年新高。

在汹涌入市的资金需求分流下，周一国债逆回购利率飙升：1天期利率涨幅874%；2天期利率涨幅1381%；3天期利率涨幅1791%，创下了罕见的债市奇观。

但此次降息对企业融资成本下降的作用有限。周一公布的数据显示，由9家商业银行对其最优质客户贷款利率加权计算所形成的一年期贷款基础利率（简称LPR）仅下降了20个基点。

这表明商业银行们不愿意按照央行意愿大幅下调贷款利率。这也使得此轮降息的政策效应依然有待观察。

此外，市场机构和研究人士对于央行“降息”的政策逻辑众说纷纭：从宏观经济下行压力带来的经济政策转向，到压缩银行利润补贴产业资本；从利率政策的“逆周期调控”，到货币政策框架的制度转型。然而，一片喧嚣中，作为降息政策的发布者，央行自身的表态却似乎未能引起市场足够重视。

“手动挡”到“半自动挡”

并无迹象表明央行觉得宏观经济下滑已经危险到需要出台“全面刺激&rd